事件：2023 年10 月9 日，公司发布公告，与GSK 签署《独家经销和联合推广协议》：GSK 将向智飞生物独家供应重组带状疱疹疫苗，并许可智飞生物在合作区域内（系指中华人民共和国，不包括中国香港、中国澳门和中国台湾地区）营销、推广、进口并经销有关产品。此外，协议还约定GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。

    　　带状疱疹有望明年贡献可观业绩增量。针对GSK 的重磅品种重组带状疱疹疫苗，公司享有大陆地区的独家销售权，并与GSK 联合推广。双方约定重组带状疱疹疫苗2024-2026 年预计的最低年度采购金额分别为34.40 亿元、68.80 亿元（同比增长+100%，下同）、103.20 亿元（+50%）。GSK 的重组带状疱疹疫苗2020 年6 月在中国上市，2022 年在全球销售37 亿美元（+55.35%），市场空间广阔。目前国内只有GSK、百克生物2 个生产厂家，竞争格局良好。

    　　大陆地区享有RSV 优先独家代理权，中长期可期。除重组带状疱疹疫苗外，双方讨论尽快将GSK 的RSV 老年人疫苗引入大陆地区。智飞生物同意授予GSK一项优先权，在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。GSK 的RSV 老年人疫苗2023 年5 月在美国上市，目前美国已批准2 款RSV 老年人疫苗，国内暂无产品上市。根据《Research andMarkets》数据， 2024-2028 年RSV 疫苗和抗体市场将以38.9%的年复合增长率增长，到2028 年市场将达到95.3 亿美元，其中疫苗市场将达到64.3 亿美元。

    　　自主在研管线丰富，深入布局前沿技术。公司自主研发项目共计30 项(不含新冠系列项目)，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目17 项。在研产品涉及流脑、肺结核、肺炎、流感、狂犬病等人用疫苗项目建设，研发产品梯次结构清晰，层次丰富。此外，公司通过智睿投资平台以股权投资的模式对有发展前景的预防、治疗用生物技术和产品进行孵化和培育，通过深信生物以认购股权的模式布局mRNA 技术平台。

    　　盈利预测和投资建议：暂不考虑GSK 合作协议对业绩贡献，我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为463.77、563.18、669.19 亿元， 同比增长21.20%、21.44%、18.82%；归母净利润为93.69、115.68、139.76 亿元，同比增长24.27%、23.47%、20.82%。公司代理4 价和9 价HPV 疫苗持续放量，代理带状疱疹、RSV 疫苗进入兑现倒计时，自主品种有望逐步兑现，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AC-Hib 疫苗恢复生产不及预期的风险，HPV 疫苗系列销售不及预期的风险。在研产品获批不及预期的风险，同业产品质量风险。