事件：2023 年10 月9 日公告，智飞生物与GSK 签署独家经销和联合推广协议，公司获得GSK 重组带状疱疹疫苗中国独家代理权，并约定未来三年最低年度采购金额（2024/2025/2026 年分别为34.4 亿元/68.8 亿元/103.2 亿元）。此外，协议还约定GSK将优先在合作区域内任何RSV老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。

    　　强大销售能力增厚公司价值的再次验证，跨国疫苗巨头在中国销售合作伙伴的第一选择。公司深耕疫苗市场多年，代理业务起家，目前已拥有超过3400 人的规模化市场团队，覆盖全国大部分县疾控中心，并同美年健康、妇女基金会合作共同推广成人疫苗，销售能力极强。此前HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗的快速销售放量均是公司强大销售能力的缩影，未来GSK 的重组带状疱疹疫苗亦有望实现国内市场的快速放量。

    　　过百亿级别重磅品种，有望缔造第二成长曲线。GSK 重组带状疱疹疫苗全球畅销，国内目前仅有两家产品上市销售竞争格局良好，公司取得GSK 重组带状疱疹疫苗的中国代理后，在自身强大销售能力加持下有望实现快速放量。1）GSK的带状疱疹疫苗分别于2017 年10 月获FDA 批准上市，于2020 年6 月在中国上市销售，快速放量成为全球畅销的超级大单品，2022 年全球销售额29.6 亿英镑，其中国内市场销售额翻倍以上增长。2）国内目前仅有GSK 与百克生物两家产品在国内获批上市，竞争格局良好，具备快速放量窗口期。3）中性假设下（接种适龄人群6.4 亿、渗透率1%、单人份价格3196 元），未来国内销售峰值有望过百亿元级别，有望成为继HPV 疫苗之后的又一个重磅大单品，缔造公司第二成长曲线。

    　　RSV 疫苗：目前全球仅有两款呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗获得美国FDA 批准，其中GSK 的Arexvy 于2023 年5 月获FDA 批准上市并于2023 年6 月正式在中国获得临床批准。伴随国内人口老龄化加剧带来的需求增加，RSV 疫苗的临床价值与稀缺性有望持续体现，成为驱动公司成长的潜在重要品种。

    　　现有品种持续发力+新品种新业务快速推进，未来成长空间巨大。当前位置我们认为公司股价被市场低估，公司基本面优质，成长确定性高。后续HPV 疫苗市场空间有望持续拓展，带状疱疹等品种有望缔造第二成长曲线，自主管线品种迎来兑现期，同时布局大生物药领域，包括单抗、细胞疗法以及糖尿病等方向，未来发展潜力巨大。

    　　盈利预测与估值：根据最新公告，我们调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为95.2 亿元、127.3 亿元、155.6 亿元，同比增长分别为26.3%、33.7%、22.3%，对应PE 分别为15X、11X、9X，维持买入评级。

    　　风险提示：HPV 疫苗销售不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧。