1-3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q 业绩：收入392.72 亿元，同比增长41.15%；归母净利润65.30 亿元，同比增长16.46%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　HPV疫苗供应量提升，公司代理业务维持高景气度。分季度看，公司1-3Q收入111.7 亿/132.7 亿/148.3 亿元，分别同比增长26%/40%/57%，归母净利润20.3 亿/22.3 亿/22.7 亿元，分别同比增长6%/23%/21%。分产品看，据我们测算1-3Q公司代理收入约381-382 亿，自主产品收入约12-13 亿。

    　　核心代理品种HPV疫苗维持高增长，据中检院披露批签发测算，1-3Q公司4/9 价HPV疫苗批签发量分别为770 万/2,200 万剂次，分别同比增长-15%/78%，其中9 价占比已超70%，考虑到9 价HPV疫苗的年龄拓展在各省份均已执行，我们预计民众对9 价HPV疫苗的认可度将进一步提升。

    　　独家代理GSK带状疱疹疫苗，有望明显增厚公司业绩。2023 年10 月9日，公司公告与GSK签署《独家经销和联合推广协议》，GSK将向智飞独家供应重组带状疱疹疫苗（Shingrix），并许可智飞根据约定在中国大陆地区营销、推广、进口并销售相关产品，协议期截至2026 年底，其中2024/2025/2026 年该疫苗最低采购金额分别为34.4 亿/68.8 亿/103.2 亿元，总计206.4 亿元，该最低采购金额主要确保代理产品的基础供应，双方将根据市场实际情况协商调整实际采购量。本次谈判顺利落地，反映GSK看重公司国内领先的销售网络，我们预计该产品未来或将持续增厚公司业绩。

    　　自研产品陆续进入收获季，微卡/23 价肺炎/带疱/RSV形成管线协同。据公司公告，微卡和宜卡逐步进入快速放量期，23 价肺炎疫苗和四价流感疫苗上市申报已获受理，人二倍体狂苗处于报产准备阶段；15 价肺炎结合疫苗、四价流脑结合等产品III期临床进展顺利。公司微卡/23 价肺炎/带疱/RSV均覆盖老年人群，我们预计未来有望形成管线协同。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024 年14.1 倍/11.2 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和当前目标价70.00 元（对应17.5 倍/13.8 倍的2023/2024 年市盈率），较当前股价有23.8%的上行空间。

    　　风险

    　　竞争格局恶化风险，在研管线进展不顺利。