智飞生物公布2023 年三季报。智飞生物2023 年前三季度营业收入392.7 亿元，同比+41.1%；归母净利润65.3 亿元，同比+16.5%；扣非归母净利润63.8 亿元，同比+14.1%。

    　　Q3 单季度，智飞生物营业收入148.3 亿元，同比+56.6%，环比+11.7%；归母净利润22.7 亿元，同比+20.9%，环比+1.9%；扣非归母净利润21.7 亿元，同比+15.3%，环比-0.5%。

    　　9 价HPV 疫苗需求旺盛，驱动营收利润持续增长。2023Q3 单季度，根据中检院数据，公司9 价HPV 疫苗批签发48 批次，同比增长300%。利润端，23Q3 单季度，智飞生物毛利率为26.2%，与去年同期相比降低6.6 个百分点，与23Q2 相比下降2.8 个百分点，主要为代理产品销售收入占比的进一步提高所致。销售费用率4.5%，与去年同期相比降低1.0 个百分点，与23Q2 相比降低1.1 个百分点；管理费用率0.6%，与去年同期相比降低0.5 个百分点，与23Q2 相比降低0.2 个百分点；研发费用率1.4%，与去年同期相比降低0.9个百分点，与23Q2 相比降低0.3 个百分点。各项费用比率基本保持稳定。

    　　与GSK 签署独家代理协议，助力公司第二成长曲线发展。2023 年10 月8日，公司与GSK 研发生产的重组带状疱疹疫苗的供应、经销与联合推广达成合作。GSK 将指定智飞生物为合作区域内的独家进口商和经销商。根据智飞生物与GSK 的采购协议，采购期为2024-2026 年，每年最低采购金额分别为34.4、68.8、103.2 亿元。同时协议约定，GSK 将优先在合作区域内任何RSV 老年人疫苗的联合开发和商业化方面成为智飞生物的独家合作伙伴。

    　　GSK 的RSV 疫苗已经于2023 年5 月获FDA 批准上市，并于2023 年6 月在国内获批临床，是临床需求明确的疫苗产品。公司与GSK 的合作有望开辟公司第二成长曲线。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司在代理与自研产品上可持续的成长性，预测2023-2025 年公司营业收入分别为491 亿元、637 亿元、749 亿元，同比+28%、30%、18%；归母净利润分别为95 亿元、128 亿元、152 亿元，同比+26%、+36%、+18%，对应PE 分别为16x、12x、10x，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：研发不及预期风险、销售不及预期风险、支付政策变化风险。