事件：

    　　11 月23 日，智飞生物发布公告，公司拟以现金收购智睿投资、张高峡分别持有的宸安生物85%、15%，合计100%股权，将宸安生物注入公司体内。

    　　宸安生物司美格鲁肽处于临床III 期

    　　宸安生物是一家依托于重组蛋白技术平台的生物制药企业，聚焦糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域。公司拥有6 款已进入临床的产品管线，其中重组利拉鲁肽注射液、德谷胰岛素注射液已完成临床III 期，位于申报上市阶段；重组司美格鲁肽注射液已位于临床III 期阶段；GLP-1/GIP 双靶点受体激动剂、口服司美格鲁肽片等位于临床前阶段。同时，宸安生物持续建设生产基地以满足产品开发和规模化生产的需求，已建成1 个制剂车间和2 个原料药车间。

    　　公司业务逐步拓展至生物制药，实控人或将增持公司股份智飞生物业务版图从疫苗延伸覆盖至糖尿病、肥胖等代谢类疾病领域，并以宸安生物为主体拓展进入治疗类生物制药领域，我们认为，智飞生物从一个代理+自研双轮驱动的疫苗企业，有望发展大生物制药企业。此外，公司在公告中提到，智睿投资、张高峡承诺将在收到股权转让款后以款项的一定比例，由智睿投资、张高峡指定方以直接或间接等合法方式在二级市场购买智飞生物股票。智睿投资是智飞生物实控人蒋仁生先生持股90%，智飞生物持股10%的公司，相当于智飞生物实控人或将增持智飞生物股份，彰显智飞实控人对于智飞未来发展的强大信心。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2023-2025 年收入分别为554/677/727 亿元，同比增速分别为45%/22%/7%，归母净利润分别为89/110/122 亿元，同比增速分别为19%/23%/11%，EPS 分别为3.72/4.59/5.10 元/股，三年CAGR 为18%，鉴于公司为行业销售龙头，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年18 倍PE，目标价82.62 元/股。维持“买入”评级。

    　　风险提示：研发不及预期、销售不及预期、竞争加剧、价格下降、政策风险等。