一、事件概述

    　　8 月27 日，公司发布2020 年半年报，实现营业收入9.10 亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225 万元，同比下降34.73%。

    　　二、分析与判断

    　　Q2 业绩再度下滑，股权激励摊销影响业绩

    　　2020 年上半年，公司实现营业收入9.10 亿元，同比增加41.09%；实现归母净利润4225万元，同比下降34.73%；若不考虑股权激励费成本的影响，则实现归母净利润9011 万元，同比上涨19.43%。单季度来看，Q2 实现营业收入4.70 亿元，同比增长31.67%；归母净利润为1847 万元，同比下降47.70%，二季度业绩再次下滑。报告期内，公司期间费用率为20.31%，较上年同期的16.28%增加4.03pct，主要原因为摊销股权激励费成本计入管理费用，导致管理费用同比增长121.28%。另外，研发费用为4581 万元，同比增长32.05%。利润率方面，毛利率为29.03%，同比下降0.89pct；ROE 为1%，同比下降0.58pct。公司存货为10.44 亿元，同比增长25.48%，主要原因为订单增加导致在产品和原材料备件增加。

    　　导弹+卫星需求提升，军工电子有望延续高增长军工电子业务已成为公司核心板块，包括微波电路与组件和半导体器件，如微波二极管和晶体三极管，微波单片、混合集成电路等。报告期内，板块实现营收4.30 亿元，同比增长88.20%；毛利率为35.55%，同比下降8.55pct。上半年，公司科技专项“高密度集成封装微波电路”项目正式启动，将满足星载和弹载领域对射频微系统应用快速增长的需要。“十四五”期间，导弹采购数量有望显著增长，低轨卫星建设进度将加快，对于微波组件的需求有望大幅提升，公司军工电子业务将持续高增长。

    　　船舶制造受疫情影响较大，后续有望实现恢复性增长报告期内，公司船舶制造板块实现营收1.89 亿元，同比下降10.85%，受疫情的影响，船舶板块销售工作于4 月起开始恢复，造成上半年营收下滑。上半年，公司先后实现上海市客运轮船公司410 客位双体铝合金高速客船、湖南省水运建设投资集团湘江航道建设批量工作艇等项目的销售。随着疫情影响消除，我们预计公司未来舰船板块有望获得恢复性增长。

    　　实施股权激励，看好公司长期发展

    　　2020 年1 月15 日，公司发布2020 年股票期权和限制性股票激励计划，拟向133 名高级管理人员、核心技术（业务）人员等授予合计5195 万份权益，其中4895 万份股票期权和300 万股限制性股票，期权行权价格为7.84 元、限制性股票价格为3.92 元/股。公司利益与核心员工利益捆绑，有利于公司长远发展。

    　　三、投资建议

    　　公司军工电子领域实现突破，原有船艇板块未来仍有成长空间，我们看好公司长期发展。

    　　预计公司2020～2022 年EPS 分别为0.34、0.47 和0.68 元，对应PE 为55X、40X 和27X，可比公司平均估值70X，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示

    　　造船去产能进度缓慢；产品研发进度不及预期；军品订单存波动性风险