事件：公司发布 2020 年三季报，报告期内实现营收 80.98 亿，同比增长 65.0%,归母净利润 14.98 亿，同比增长 131.93%；其中 Q3 单季度实现营收 33.14 亿,同比增长 51.39%,归母净利润 7.24 亿,同比增长192.49%。

    　　业绩持续超预期，毛利率提升,费用率优化。今年以来公司业绩持续超预期，“保交付、抓机会、促变革”，公司在疫情下的应变力及经济复苏后的爆发力彰显无遗,五大业务中除轨道交通受交付节奏影响同比有所下滑外,均高速增长,其中通用自动化业务收入约33.96亿，同比+63.61%，公司在3C、锂电、硅晶等先进制造业领域保持优势，同时抓住空压机、风电、空调、起重、冶金等国产化机遇，实现伺服和PLC高增长，通用变频明显复苏；工业机器人业务收入约1.20亿，同比+70.63%。新能源汽车业务收入约6.31亿，同比+85.31%，国内造车新势力的崛起带动公司乘用车电控出货高增；电梯电气大配套业务（含贝思特）收入约31.71亿，同比+81.88%，收购贝思特协同效果显著。

    　　在产品结构变化、汽车电子业务改善以及降本增效带动下，报告期内毛利率提升至39.81%，期间费用率21.15%，显著改善，同比下降6pct，从而带动净利率提升至19.36%。

    　　收购汇川控制剩余股权，加码智能制造。公司定增募资约 21.3 亿元，用于收购汇川控制 49%股权、产能扩建及智能化工厂建设项目、工业软件技术平台研发项目、数字化建设项目及补充流动资金等，以推进公司智能制造发展战略。当前公司 AC800 等 PLC 产品市场反应良好,本次收购汇川控制少数股权将进一步增强公司在控制层产品实力，增强控制层与驱动层的融合与协同，提高提供整体解决方案的一体化能力。预计公司低压变频器、通用伺服市场份额将进一步提升，赶超外资品牌，同时 PLC、HMI 等产品有望保持较高速成长态势。

    　　双王战略稳步推进。2019 年四季度以来，海外新能源汽车市场发展明显提速。国常会提出延长新能源汽车的补贴和减免购置税 2 年，超出市场预期。公司新能源乘用车业务持续投入多年，已取得威马、车和家、长城、广汽等多家车企数个车型的定点，在多家新势力车企实现批量供货，带动毛利率修复，有望大幅减亏。针对国际客户，通过了多家国际一流整车厂的技术和质量体系审核，具备了承接项目的准入资格。10 月 PMI 指数 51.4%，连续 8 个月处于扩张区间。整体上看,制造业生产继续回升，需求稳步改善。工业机器人行业 2020 年 9 月单月产量 23194 台，同比增长 51.40%，再创年内新高，呈现加速上行态势。作为国内工控行业龙头，公司工业机器人业务“视觉+工艺”核心竞争力明显，除减速器外核心部件均自供，已在 3C、锂电等优势领域广泛应用。

    　　投资建议。我们看好公司平台产品+基于工艺的行业解决方案的核心竞争力，在人力成本上升、进口替代背景下，智能制造景气向好趋势不改，我们看好公司双王战略的逐步推进。上调公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年 EPS 为 1.18 元、1.45 元、1.68 元，对应估值为54 倍、44 倍、38 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济持续下行，新品研发低于预期