公司通过定制化实现变频器行业进口替代，未来有望成为行业龙头。2003年公司进入变频器行业，通过行业定制化解决方案，快速服务响应机制，以及高性价比产品，迅速开拓了电梯、注塑机、空压机等行业，19年公司国内变频器市占率已达14.96%，行业排名第三，我们预测公司到25年有望成为变频器行业龙头，市占率有望达25%，变频器收入规模有望翻番。

    　　公司伺服产品有望加速进口替代，进口替代空间较大。公司08年进入伺服行业，通过高研发投入和定制化进行市场拓展，19年公司伺服国内市占率10%，行业排名第五。随着3C、半导体、光伏等新兴行业的崛起，为汇川提供了弯道超车的机会，口罩机业务为公司带来200+个新客户，加上伺服国产化需求的提升，公司有望在伺服行业实现加速进口替代。我们预测25年公司伺服市占率将达20%，伺服收入规模约为19年的3倍。

    　　公司PLC产品已成熟，进口替代正当时。公司小型PLC产品经过3代迭代，已推出总线型H3U、H5U产品，性能达一线水平，售价低于外资约25%，产品性价比较高，深受市场欢迎。公司基于Codesys平台开发了AC800中型PLC产品，Codesys平台产品缩小了品牌之间的产品和技术差异，汇川有望通过行业定制化开发打造产品差异，实现进口替代。我们预测25年公司PLC市占率有望达10%，进口替代空间巨大。

    　　投资建议：预计20-22 年公司营业收入为121.22/163.00/217.99 亿元，YoY+64.0%/34.5%/33.7%，归母净利润为22.21/30.16/40.73 亿元，YoY+133.33%/35.8%/35.1%，EPS 为1.29/1.75/2.37 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济低迷、工控行业增速不及预期、进口替代不及预期。