投资要点

    　　20 年业绩符合预期，21Q1 收入同比+121%、利润+275%，且Q1 订单同比+149%，超市场预期。公司20 年实现营收115.11 亿元，同比+55.76%；净利润21 亿元，同比+120.62%，符合市场预期。2021Q1 营收34.13 亿元，同比+120.53%；净利润6.46 亿元，同比+274.66%。公司Q1 订单合计53.9 亿，同比+149%，其中工控&电梯&机器人订单37亿，同比+87%，新能源汽车订单14.7 亿，同比+719%、大超市场预期。

    　　公司年报经营计划预计21 年收入、利润分别增长30-50%，同时公司披露长效激励持股计划（草案），计划2021-23 年连续推出三年激励计划，其中设定2021 年净利润目标为28 亿元，净利润超额部分按30%计提激励基金。

    　　行业需求持续旺盛，同时进口替代也有进一步加速；20 年汇川工控业务同比+63%、21Q1 同比大增+146%，全年有望延续50%左右高增长。

    　　行业需求旺盛叠加“上顶下沉”、“行业+区域协同”的营销策略，汇川紧抓进口替代加速的机会，20 年公司通用自动化事业部收入53.2 亿，同比+63%，其中变频21.2 亿（+37%）、伺服18.4 亿（+112%）、PLC&HMI4.2 亿（+115%）、电液6.7 亿（+36%）。21Q1 增速高达146%，21 年通过“抓机会、强攻击、扩空间、精运营”策略实现持续快速增长，我们预计工控增速维持在60%以上。

    　　20 年乘用车突破、市占率跻身国内TOP2，21Q1 订单14.7 亿、大超市场预期，有望继续实现翻倍以上增长、利润有望大幅减亏、22 年盈利。

    　　乘用车20 年实现突破，跻身国内TOP2，21 年主流客户继续放量，新客户贡献增量；商用车方面，物流车高增长，客户结构也进一步优化。

    　　整体而言，汇川20 年新能源汽车业务收入快速增长，21 年Q1 订单大超预期，全年有望收入倍增、利润大幅减亏。20 年汇川新能源汽车业务收入11.02 亿，同比+69%，同时毛利率显著改善；21 年乘用车现有客户理想、小鹏等有望维持翻倍以上增长，同时新客户贡献增量，我们预计收入端倍增，达到20 亿以上，亏损幅度有望大幅收窄，接近盈亏平衡，我们预计2022 年开始盈利。

    　　20 年电梯全年稳增，汇川+BST 加速融合，21 年份额继续提升。20Q1电梯业务受疫情影响交付放缓，但Q2-Q4 逐步恢复。20 年汇川电梯业务（一体机+BST 产品）收入43.44 亿，同比+54%，同口径增速约4.5%左右；21Q1 业务恢复快速增长，销售9.21 亿，同比+53%。21 年汇川电梯事业部将继续提升跨国企业、中小企业、海外企业份额，加大欧洲、俄罗斯市场投入等，进一步提升市占率。我们预计21 年电梯业务仍维持10%左右的稳健增长。

    　　盈利预测与投资评级：由于Q1 业绩、订单超市场预期，上调公司2021-22年归母净利润分别31.3（+2.0）亿/41.7（+2.6）亿，预计23 年归母净利润54.3 亿（ 考虑资产减值及股权激励费用摊销）， 同比+49%/+33%/+30%，对应现价PE 分别44 倍、33 倍、25 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位确立，给予目标价109 元，对应21 年60 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧