事件

    　　公司公告2021 年半年度业绩，实现营收82.74 亿元，同比增长72.95%；实现归母净利润15.63 亿元，同比增长101.81%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，管理变革推动盈利能力继续回升公司上半年实现营业收入82.74 亿元，同比增长72.95%，符合预期，增长较快主要由于：①受益于我国新基建投资的拉动、“双碳”政策产生的节能减排需求和新能源产业快速发展，公司下游行业/客户对公司产品的需求较为旺盛；②上顶下沉的营销策略落实，在行业TOP 客户和区域散单市场渠道拓展取得明显突破；③公司通过“订单+安全库存”的生产模式和前中后台的分工协作，上半年实现保供保交付，在竞争对手因疫情和缺芯导致供货不及时的情况下抓住战略机会提高市占率。

    　　从盈利能力来看，上半年毛利率38.32%，同比下降1.49 个pct；净利率18.89%，同比增长2.70 个pct；上半年归母净利润同比增长101.81%，符合预期，较营业收入增速72.95%高了28.86 个pct。

    　　净利率实现正增长和归母净利润增速较快，主要由于上半年公司推进管理变革，期间费用增速低于收入增速：上半年期间费用率18.59%，同比下降5.84 个pct，其中销售费用率6.23%，同比下降1.32 个pct，管理费用率4.45%，同比下降1.23 个pct，研发费用率8.23%，同比下降2.31 个pct，财务费用率-0.31%，同比下降0.97 个pct。

    　　通用自动化、工业机器人&新能源汽车三大板块成长性持续验证，电梯电气大配套业务增长同样超预期通用自动化业务，上半年实现销售收入约43.94 亿元，同比增长约88%，主要由于：①公司在锂电、硅晶、 3C 制造、物流等新兴行业的订单收入大幅增长，上半年收入约占通用自动化整体的20%；②传统 OEM 设备方面，公司为客户提供行业定制化专机和多产品解决方案，获得客户广泛认可。

    　　工业机器人业务，上半年实现销售收入1.92 亿元，同比增长约147%，该业务下游行业主要是泛3C 领域和锂电、光伏等新能源领域，产品类型主要为SCARA 机器人。受益于下游行业高景气和公司对于应用工艺的深刻理解，该业务2021上半年实现收入较快增长，新增中负载六关节机器人、大负载 SCARA 机器人及高速 SCARA 机器人有望推动公司市占率进一步提升。预计2021 年工业机器人业务有望首次实现盈利。

    　　新能源汽车业务，上半年实现销售收入9.08 亿元，同比增长约176%，其中：①造车新势力放量推动公司乘用车业务订单取得爆发式增长，根据中汽协披露的数据，造车新势力小鹏、理想、威马2021 年上半年分别实现新能源车批发量3.07、3.02、1.57 万辆，同比增长655.98%、274.54%、103.81%，环比增长37.46%、30.40%、5.78%；②电机、电控、电源产品取得小鹏、理想、长城和奇瑞的新增定点，收入增长潜力进一步加深；③新能源微型面包车、重卡解决方案推动公司在商用车领域市占率进一步提升。

    　　电梯电气大配套板块，上半年实现销售收入24.15 亿元，同比增长约30%，主要因为：①下游电梯行业需求反弹，上半年我国电梯、自动扶梯及升降机累计产量达69.0 万台，同比增长38.0%；②线缆业务在跨国企业的拓展顺利进行；③汇川原有电梯业务与贝思特在市场端的整合见成效。

    　　公司长期受益于制造业产业升级中的国产化趋势以及电动化浪潮，龙头地位稳固从智能制造的需求端来看，公司长期受益于产业升级趋势。尽管2020 年下半年以来，原材料价格和全球芯片价格暴涨，导致制造业成本普遍上行且部分高端制造企业交付出现延期，造成制造业固定资产投资增速近期出现回落，不过制造业依然处于长景气周期。长期来看，受益于制造业产业升级趋势和劳动力减少背景之下的人工替代趋势，智能制造长期向好趋势不变，2021 年1-7 月制造业固定资产投资完成额累计同比增长17.30%。从智能制造的供给端来看，公司受益于国产化趋势。我国工业自动化行业市场长期以来主要由欧美、日系等外资品牌企业占据。以公司为代表的国内工业自动化企业经过多年发展，研发水平和质量不断提升，产品逐步成熟，凭借良好的高性价比产品、本土化服务、个性化定制等优势取得行业渗透的突破，逐步抢占外资市场份额，国产化趋势日益显著。据睿工业统计，2020 年公司低压变频器产品在中国市场的份额位于第三名，占比约 12.09%；通用伺服系统在中国市场份额位于第四名，占比约10%；PLC&HMI 收入规模还比较小，目前市场份额还很低，未来判断公司尤其会加大PLC 市场的拓展力度。

    　　新能源车市场进入市场驱动期，电动化浪潮不可阻挡。经过2016-2018 年的补贴驱动期和2019 年的转型过渡期，国内新能源车市场在2020 年进入市场驱动期。2020 年一季度疫情后新能源车市场化需求快速启动，同时行业供给端车型更加丰富，产品分层和定位逐渐清晰，最终2020 年全年实现新能源车销售132.29 万辆，同比增长9.69%。2021 年上半年高景气度延续，国内新能源汽车销量达到 120.57 万辆，同比增长 206.96%，环比增长23.72%。新能源车的市场渗透率也从2016 年Q1 的0.57%提升至2021 年Q2 的10.59%，增长了10.02 个pct。

    　　在此背景下，预计公司新能源汽车相关的业务2022 年有望实现盈利。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司在国内工控和新能源车电控行业的领先地位，充分受益下游行业长景气，内部管理结构变革持续推进，我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入178.78、256.57、355.54 亿元，同比分别增长55.31%、43.51%、38.58%；实现归母净利润32.89、47.74、68.80 亿元，同比分别增长56.59%、45.18%、44.10%，对应60.05、41.36、28.70 倍PE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：制造业景气下滑风险；新能源汽车相关业务拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险。