事件描述

    汇川技术发布中报，21H1 实现营收82.74 亿元，+72.95%；归母净利润15.63 亿元，+101.81%；扣非归母净利润15.23 亿元，+117.01%。按此计算，21Q2 实现营收48.61亿元，+50.20%；归母净利润9.17 亿元，+52.28%；扣非归母净利润8.98 亿元，+62.32%。

    事件评论

    分业务来看，公司通用自动化业务（含电液、纺织、视觉、DDR/DDL）实现营收约43.94 亿元，同比增长约88%；其中，通用变频器、通用伺服系统、PLC&HMI、电液系统（含伊士通）分别实现营收15.41、19.03、3.23、4.23 亿元。公司电梯电气大配套、整体新能源汽车、工业机器人、轨道交通牵引系统业务分别实现营收24.15、9.08、1.92、2.5 亿元，同比增长分别约30%、176%、147%、162%。

    盈利能力方面，2021 年上半年公司销售毛利率为38.32%，同比下降1.49pct；销售净利率为19.86%，同比增加2.87pct，净利率同比的提升或与规模起量以及组织变革经营效率提升有关。21Q2 公司销售毛利率、销售净利率分别为37.60%、19.71%，环比略有下滑，或主要系部分产品受原材料价格影响以及产品结构变化。

    分拆来看，公司大部分产品毛利率相对比较稳定，其中贝思特及运动控制类影响相对较大，主要系：1）电梯大配套相关：主要系国外芯片短缺、大宗商品涨价对电气业务和门机业务带来了一定的影响，这两个业务收入增长有限，毛利率有所下降；2）运动控制类毛利率的波动或与电机受原材料价格的影响有关。新能源车&轨交类毛利率继续维持24%以上，新能源车盈利能力在规模效应下趋势逐步向好。

    结合行业数据看，据睿工业统计，2021 年上半年，工业自动化行业同比增长26%。

    低压变频器产品市场同比增长30%，通用伺服系统同比增长47%。7 月金切机床产量5 万台，+27.5%；工业机器人产量31342 套，+42.3%。从微观企业看，7 月上银实现营收25.0 亿新台币，同比增长22.5%；亚德客实现营收22.5 亿新台币，同比增长28.4%。制造业仍然是政策支持的重要方向，继续看多制造业资本开支。

    从下游来看，先进制造如光伏、锂电等依然景气上行，传统制造的资本开支也在稳步提升，同时海外疫情得到控制后的资本开支修复都会对需求产生拉动，制造业资本开支仍处加速阶段。预计2021-2022 年公司实现归母净利润34、46 亿元，对应PE 为58、43 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 制造业资本开支不及预期的风险；

    2. 原材料价格波动的风险。