业绩总结：2021Q3 单季，汇川收入同比+53%达50.7 亿元，归母净利同比+28%达9.3 亿元。2021 前三季度，汇川累计实现收入133.5 亿元，同比+65%，实现归母净利润24.9 亿元，同比+66%。

    　　收入业绩表现亮眼，竞争力获持续验证。Q3 单季，公司收入同比+53%、环比+4%，销售毛利率、净利率分别为36.1%、18.9%，环比分别小幅-1.5pp、-1.0pp。其中，我们认为收入结构变化是公司毛利率波动的重要因素之一。细拆公司季度收入，通用自动化业务实现收入23.2 亿元，同比+81%，通用变频、通用伺服、PLC&HMI分别实现收入7.9、10.2、2.1 亿元，其中通用伺服Q3 收入与2020 年Q3+Q4 收入相当，业务弹性高，PLC&HMI 收入环比增加，向好发展。新能源业务方面，汇川Q3 单季收入达8.7 亿，同比+189%、环比+55%，占公司三季度收入的比例达到17%，较Q2 提升5.6pp，新能源业务在公司总收入中的比例扩大，一方面印证公司综合实力，另外长期有望成为公司重要盈利增长点。我们认为公司表现亮眼，管理能力强，竞争实力获持续验证。

    　　伺服业务竞争力强、弹性高，同时中长期有望突破PLC 并在数字化、智能化领域持续拓展。通用自动化业务是公司重要的盈利来源，分别来看，通用变频：下游多为传统工业的变频市场，在去产能方式优化、电机能耗新标实施、“3060 双碳政策”等因素推动下，长期增速有望较此前上台阶。国产替代浪潮中，汇川变频产品经过近20 年积累，体系完善有望抓住更多机会。通用伺服：与变频相比，伺服是更加标准的产品，在特定行业所需的多类设备间具较好通用性，汇川伺服业务具备高弹性，且公司年产1100 万台伺服的项目已于今年10 月动工，满产对应年产值约60 亿元，从产能方面为业务高增提供保障。PLC：我们认为PLC 内嵌的软件包具有较强行业定制属性，汇川以变频专机拓展行业的经验具有较强借鉴作用，叠加公司雄厚研发实力，是国内最有希望突破PLC 的厂商之一，该产品也将为公司在数字化、智能化领域的发展打下坚实基础。

    　　投资建议。我们预计公司2021-2023 年归母净利分别为34.5/47.8/59.6 亿元，对应PE 49/35/28 倍。短期基于公司伺服业务高弹性，长期基于工控、工业机器人、新能源乘用车电控业务的广阔空间，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济增速放缓，芯片等原材料缺货，伺服业务拓展不及预期。