事件:公司发布2021 年业绩预告,实现营收161.16~184.18 亿元,同比增长40%~60%;归母净利润32.55~36.75 亿元,同比增长55%~75%;扣非后净利润26.78~30.61 亿元,同比增长40%~60%。全年业绩高增长系下游行业总体需求较好,公司保供保交付策略有效落地,工控与新能源车业务均取得快速增长。

    核心观点:业绩符合预期,静待行业反转。受宏观经济与“双控”影响,工控行业自2021 年Q3 进入下行周期,中央经济会议定调“稳增长”与11 月社融增速触底回升,行业短期有政策催化剂,但目前仍处于基本面底部区间,我们判断21年12 月-22 年1 月行业需求有望企稳,复苏节奏取决于政策托底力度。公司新能源业务的客户拓展与新产品取得突破,2022 年有望扭亏为盈,可部分对冲主业增速下滑,成为新的业绩增长点。

    行业景气度快速下行,2021 年Q4 业绩承压。以业绩预告的中位数测算,2021年Q4 营收39.19 亿元,同比增长15%,扣非净利润4.53 亿元,同比下滑7%,归母净利润9.73 亿元,同比增长62%。其中收入端增速环比下滑38 个pct,系宏观经济下行,加上“双控”影响,自动化行业景气度下行。扣非净利润增速低于收入端增速,系通胀压制了毛利率、战略业务投入费用同比增速较高(控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车、业务变革)。Q4 非经常损益5.2 亿,同比增长349%,系海外基金公允价值、衍生金融工具取得快速增长。

    2022 年新能源汽车业务有望扭亏为盈。根据NE 时代披露,2021 年汇川乘用车电驱动系统/ 电控/ 电机的装机量和市占率分别为8.7/20.8/12.0 万套、5%/9.5%/3.7%,综合市占率仅次于特斯拉、比亚迪。公司基本盘为造车新势力与三电,2021 年新进广汽、长城、奇瑞供应链,新产品-电源总成也进入放量周期,2022 年有望扭亏为盈。中长期看动力与电源总成趋向集成化,公司是国内唯一具备一体化研发制造能力的第三方厂商,将充分受益电动车渗透率提升。

    长期关注管理变革与战略业务进展。管理变革是公司长期成长驱动力,从2018的“产品平台化”到2019 年的“集成化供应链”,2020 年的“上顶下沉”,2021年的“战略牵引”,运营效率持续提升,公司在构建一套保障长期竞争力的流程和体系。我们认为不能用传统工控市场空间衡量公司的“天花板”,战略新兴业务投入与管理效率提升,将不断拓宽公司成长边界。

    投资建议:预计公司2021 年-2023 年收入增速分别为53%、31%、36%,净利润增速分别为62%、15%、45%,6 个月目标价69.2 元,对应2022 年PE 46X估值,给予增持-A 的投资评级。

    风险提示:宏观经济继续下行,全球通胀继续恶化,新能源汽车销量低于预期;