投资要点

    2021 年营收同比+40-60%、归母净利润同比+55-75%，扣非业绩基本符合我们的预期。公司发布2021 年业绩预告，2021 年实现营收161.2~184.2 亿元（中值172.7 亿元），同比+40%~60%；实现归母净利润32.6~36.8 亿元（中值34.7 亿元），同比+55%-75%，扣非归母净利润26.8~30.6 亿元（中值28.7 亿元），同比+40%~60%。2021Q4实现营收27.7-50.7 亿元，同比-19%~+49%；归母净利润7.6~11.8 亿元，同比+27~97%；扣非归母净利润2.6-6.4 亿元，同比-46%~+33%，我们预计实际业绩在上述区间中上位置。2021Q4 非经常性损益绝对值较高，系海外基金公允价值、对冲人民币汇率波动的衍生金融工具公允价值快速增长所致（2021 年非经常性损益对净利润影响为5.77 亿元，2020 年同期为1.87 亿元）。

    通用自动化业务：行业回到温和增长，汇川抓住先进制造板块结构性机遇，通过“上顶下沉”打法不断提升销售份额，进口替代持续加速，2021 年工控业务收入同比增速超60%，显著强于行业。同时布局双碳、工业互联网等产品赛道，为下一轮高增打好基础。2021Q4 OEM 行业环比回暖、2021 年全年有望20-30%同比增长，我们预计2022 年OEM 回归10-20%温和增长。汇川工控板块2021 年全年同比增速有望达到60%+表现远超行业，继续体现强经营α。公司下游结构优化、高β先进制造类居多，叠加产品品类持续扩张，我们预计2022-2023 年汇川工控业务CAGR 有望接近30%。

    2021 年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP 提升，公司新能源汽车业务今年大幅减亏、2022 年有望盈利。2021Q3 新能车业务收入8.7 亿元、同比+189%，2021Q4 有望延续同环比高增，继续验证高成长性。其中，理想ONE、小鹏P7 等新势力继续放量，根据乘联会数据，2021 年公司销量分别达9.05 万辆/6.06 万辆，同比+177%/+295%。新能车业务2021 年收入有望达25-30 亿元，未来销量份额、单车价值量持续提升，利润端今年大幅减亏，2022 年有望开始盈利。

    电梯业务保持稳健增长。2021Q3 电梯业务（本部+BST）收入15.1 亿元，同比增长15%，芯片短缺/大宗涨价给电梯零部件的毛利率带来压力，但2022 年有望缓解。

    整体看，我们预计电梯业务收入2021 年可达15-20%增长，2022-2023 年凭借大配套综合解决方案+电梯出海+后服务市场进一步“挖潜”，有望维持10%+的稳定CAGR。

    盈利预测与投资建议：因公司预告的整体业绩超市场预期，我们小幅上调公司2021-2023 年归母净利润分别为34.5 亿元（+2.4 亿元）/43.9 亿元（+1.0 亿元）/56.9 亿元（+0.6 亿元）（考虑股权激励费用摊销），同比64%/+27%/+30%，对应现价PE 分别50 倍、39 倍、30 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价83.5 元，对应2022 年50 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行，下游需求不达预期，新能源汽车客户拓展不及预期，竞争加剧等。