事件：汇川技术发布2021 年度业绩快报，预计全年实现收入180.6 亿元，同比+57%，实现归母净利润35.3 亿元，同比+68%，实现扣非归母净利润29.6 亿元，同比+55%。

    Q4 单季增速放缓，公司及产业中长期增长逻辑不改。2021 全年，公司多项业务及总体收入、业绩均取得快速增长，龙头品牌效应突显。拆分2021Q4 单季情况：

    总营收47.1 亿元，同比+38%，环比-7%；归母净利润10.4 亿元，同比+73%，环比+12%，来自海外基金、衍生金融工具的公允价值同比取得快速增长；扣非归母净利润5.4 亿元，同比+11%，环比-40%。我们分析认为：行业方面，我国制造业PMI 在2021 下半年大体呈下行趋势，设备类投资意愿在三、四季度受一定影响，且大宗商品&芯片价格上涨，工控行业整体盈利水平承压；公司自身则主要系业务结构变化和费用水平阶段上涨，预计毛利率较低的新能源业务收入占比随产能释放有较快提升；公司员工薪酬、第五期股权激励费用分摊、战略业务及管理变革业务的大力投入，也使得研发费用、销售费用、管理费用同比出现较快增长。工控产品是设备的核心零部件，汇川作为我国工控龙头，加大控制层软件、数字化、能源管理等战略业务的投入具有前瞻性，有望逐步缩小与西门子等外资品牌的差距，最先受益工控的国产替代。

    伺服业务竞争力强，中长期有望突破PLC 并在数字化、智能化领域持续拓展。通用自动化业务是公司重要的盈利来源，分别来看，通用变频：下游多为传统工业的变频市场，在去产能方式优化、电机能耗新标实施、“3060 双碳政策”等因素推动下，长期增速有望较此前上台阶。通用伺服：与变频相比，伺服是更加标准的产品，在特定行业所需的多类设备间具较好通用性，汇川伺服业务具备高弹性，且公司年产1100 万台伺服的项目已于2021 年10 月动工，满产对应年产值约60 亿元，从产能方面为业务高增提供保障。PLC：我们认为PLC 内嵌的软件包具有较强行业定制属性，汇川以变频专机拓展行业的经验具有较强借鉴作用，叠加公司雄厚研发实力，是国内最有希望突破PLC 的厂商之一，该产品也将为公司在数字化、智能化领域的发展打下坚实基础。

    投资建议。考虑到大宗、芯片涨价等影响，我们调整公司2021-2023 年归母净利为35.3/43.9/55.0 亿元，对应PE 47/38/31 倍。短期基于公司伺服业务强竞争力，长期基于工控、工业机器人、新能源业务的广阔空间，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济增速放缓，行业竞争加剧，伺服业务拓展不及预期。