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    公司公布2021 年业绩快报，全年实现营收180.57 亿元，同比+56.86%，归母净利润35.34 亿元，同比+68.25%，扣非后归母净利润29.57 亿元，同比+54.55%。其中，Q4 单季度实现营收47.09亿元，同比+37.99%；归母净利润13.24 亿元，同比+119.99%，扣非后归母净利润5.39 亿元，同比+10.97%。

    简评

    制造业景气度继续承压，但公司国产行业龙头品牌效应持续发挥公司2021 年全年营收同比+56.86%，慢于前三季度的64.81%，主要受基数较高以及制造业整体投资增速环比回落影响，2021 年10-12 月，制造业固定资产投资累计同比增速分别为14.2%、13.7%、13.5%，较2 月的37.3%有所下滑。

    公司Q4 单季度营收同比+37.99%，表现明显优于行业，主要得益于：①公司保供保交付策略有效落地，在竞争对手芯片供应不足时抢占市场份额，根据MIR，公司2021 年通用伺服国内市场份额达到16.29%，排名第一；②公司布局的行业景气度相对较高，通用自动化业务中，能源SBU （含锂电、光伏、风电、储能等下游）2021 年Q1-3 收入占比超过20%，新能源车电源&电驱业务受益于新能源车渗透率持续提升，收入快速增长；③公司国产行业龙头品牌持续发挥效应，在下游龙头客户中认可度较高，而大型企业受制造业景气度下降影响较小，2021 年10-12 月，大型企业PMI均值为50.6%，高于中、小型企业的50.37%、47.50%。

    扣非净利率略有下降，非经常性损益明显增加

    2021 年，公司扣非净利率为16.37%，同比-0.25 个pct；Q4 单季度扣非净利率11.45%，同比-2.79 个pct。扣非净利率下降主要由于：①产品收入结构变化，毛利率较低的新能源汽车业务占比提升；②大宗商品&芯片价格上涨，公司成本压力增加，综合毛利率下降；③公司员工薪酬上涨及第五期股权激励费用分摊增加，战略业务（控制层软件、数字化、能源管理、新能源汽车等）及管理变革业务投入增大，使得公司研发费用、销售费用、管理费用同比出现较快增长。

    2021 年，公司全年净利率达到21.13%，同比+2.89 个pct；Q4 单季度净利率28.12%、同比+10.48 个pct。主要受到非经常性损益影响。2021 年非经常性损益对公司净利润的影响金额约5.77 亿元，同比+208.44%，主要由于：①公司下属合营企业“前海晶瑞”

    持有的海外基金公允价值同比大幅上升，使得公司按权益法确认的该合营企业的投资收益约为3.23 亿元，较2020 年同期增加约2.59 亿元；②由于人民币汇率升值，公司持有的衍生金融工具公允价值同比取得快速增长。

    通用自动化、新能源汽车&工业机器人三大板块成长性值得继续期待，海外业务有望逐步拓展通用自动化业务下游行业结构持续优化，市场份额有望进一步提升：①2021 年Q1-3 能源SBU 收入占比超过20%，预计2022 年能源SBU 与先进制造SBU 将成为公司通用自动化业务收入增长的主要推动力；②市场拓展效果明显，公司坚持行业线与区域线协同布局，实施上顶下沉战略，2021 年Q1-3 订单过亿的行业超过20 个；③公司落实大客户战略，不断提升行业头部客户中的供应占比；④公司建立了行业客户订单预测机制以及滚动备货机制，因此伺服等产品备货较为充足，且2021 年并没有受到过多缺芯的影响，从而抢占了部分市场，未来在更完善的机制下有望继续提升市场份额。

    新能源汽车业务有望保持快速增长并且实现盈亏平衡：①新势力定点车型销售良好，该业务前三大客户理想、小鹏、威马合计贡献80%营收，2021 年理想、小鹏和威马分别交付9.05、9.82、4.42 万辆，同比分别增长177.4%、263.0%、96.3%；②公司在2020 年、2021 年定点的车型较多，其中2021 年Q1-3 新增定点20 个，在造车新势力和传统车企均取得突破，订单呈爆发式增长，过去的定点项目会对公司新能源汽车业务未来几年的增长起到支撑作用；③2022 年公司有望在汽车板块做到盈亏平衡，或者略有盈利。

    工业机器人业务快速增长，布局逐步完善：根据MIR，公司2021 年工业机器人出货量达到10285 台，同比+172.09%，其中SCARA 机器人出货量8485 台，同比+140.0%，国产第一品牌市场地位稳固；小负载六关节工业机器人出货量1800 台，同比+634.69%；公司还发布了大负载SCARA，并且布局中负载六关节&高速SCARA。受益于泛3C 领域和锂电、光伏等新能源行业需求旺盛以及公司对于应用工艺的深刻理解，未来有望继续提升市场份额。

    2022 年被定为“国际化年”，公司海外战略将逐步拓展：①从市场布局来看，公司将重点布局东南亚、南亚、中东以及欧洲市场；②从行业角度，公司利用产品在跨国企业的中国工厂大批量应用的优势，打造“解决方案+品牌”，沿着跨国企业的线延展至其海外分部；③从人员来看，公司采取海外员工+中国员工共同合作模式，把中国的员工派到海外；④从制造角度，公司未来计划在欧洲、亚洲等设立制造基地，以满足连续性生产的需求。

    盈利预测与投资建议

    公司的业务目前分三个梯队：①支撑公司利润和成长的业务：工业自动化和电梯电气大配套业务；②未来2-3 年增长快速的业务：新能源汽车和工业机器人业务；③未来2-3 年战略规划投入方向：数字化业务和能源管理业务。因此，尽管目前受到原材料价格上涨、芯片供应不足等对制造业的影响，公司及公司下游客户遭到一定波及，但是中长期来看，在我国仍处于制造业产业升级周期，高端装备需求长周期景气可期的大背景下，公司有望利用在国内工业自动化、新能源车电机电控、工业机器人和电梯电气大配套行业的领先优势，推动业绩长期稳步向好。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为39.29、51.15、64.46 亿元，同比分别增长11.19%、30.17%、26.02%，对应PE 分别为42.46、32.62、25.88 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：制造业景气持续下滑风险；新能源汽车相关业务拓展不及预期风险；原材料及芯片成本继续上涨风险。