全年业绩高增，归母超出预期

    公司2021 年实现营收179.43 亿元（同比+56%），归母净利润35.73 亿元（同比+70%），扣非归母净利润29.18 亿元（同比+53%），受非带动，归母净利润超我们预期（31.23 亿元）。全年非经常损益6.55 亿元，主要受投资收益、退税、政府补助提振。2022Q1 实现归母7.17 亿元（同/环比+11%/-34%），扣非6.98 亿元（同/环比+12%/+39%）。考虑上游芯片等原材料价格影响，我们预计公司22-24 年归母净利润为41.59/54.43/68.86 亿元（原预测22-23 年41.66/55.67 亿元），可比公司22 年wind 一致预期平均PE 31.77 倍，考虑到公司技术实力领先，阿尔法属性明显，给予公司2022年45 倍PE，给予目标价71.10 元（前值为87.45 元），维持“买入”评级。

    工业自动化：需求旺盛，保供保交付应对全球缺芯据睿工业， 21 年工业自动化市场规模约2923 亿元（同增17%），22 年预期同增9%。公司21 年通用自动化板块实现营收89.82 亿元（同增65%），其中21 年通用变频器/通用伺服/PLC&HMI/电液系统（含伊士通）分别实现收入31.45/37.69/7.03/7.65 亿元，同增48%/105%/66%/14%，22Q1 分别实现收入8.69/11.03/2.45/1.23 亿元，主要器件营收均增长显著。伺服通过新产品快速达到国内第一的位置，PLC 协同销售占比增加，仍快速增长。

    公司产品和区域线共进，解决方案公式明显，份额有望进一步提升。

    电梯大配套：稳健增长，海外贡献增长主力

    电梯行业21H2 受到房地产行业拖累，全年国内产量121 万台，同增14%。

    公司电梯板块实现营收49.67 亿元，同增14%；在电梯行业销售一体化控制器及变频器超过 50 万台，进一步巩固了公司在电梯行业的领先地位；板块毛利率28.32%，同降3.37pcts，主要系原材料成本上涨及芯片短缺。22Q1实现销售收入11.80 亿元，同比增长28%。公司电梯业务属于成熟型业务，21 年电梯业务同比均实现稳健增长。

    新能源汽车：进入收获期，出货及定点均大幅增加21 年公司新能源车&轨道交通业务实现营收35.19 亿元（同增142%），其中新能源车业务29.92 亿元（同增171%），全年定点项目超过 30 个。22Q1新能源汽车业务收入9.25 亿元（同增167%）。21 年公司新能源乘用车电机控制器产品国内市场份额为9.5%，在第三方供应商中高居首位；新能源乘用车电驱总成份额为5%（No.5）；新能源乘用车电机份额为4%（TOP10）。

    公司常州一期项目将于22 年5 月交付使用，预计22 年能够达到满产状态；二期项目拟投资30 亿元，建设工期约24 个月，产能有望大幅提升。

    风险提示：宏观经济下行风险，新能源汽车业务开展不及预期。