1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入104.0 亿元，同增26%；归母净利润19.7 亿元，同增26%，扣非净利润17.4 亿元，同增15%；其中2Q22 实现收入56.2 亿元，同增16%，归母净利润12.6 亿元，同增37%，扣非净利润10.5 亿元，同增17%，中报业绩落于此前预告中枢附近，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　通用自动化：1H22 收入同增26%，公司份额持续高增。1H22 通用事业部收入56.38 亿元，同增26%，其中通用变频、通用伺服、PLC&HMI、电液伺服收入19.2/23.2/6.7/2.8 亿元，同比变化+25%/+22%/+108%/-34%。

    　　汽车电子事业部：公司业务持续高速扩张，分拆联合动力提上日程。1H22新能源车业务收入20.1 亿元，同增121%；2Q22 收入10.8 亿元，同增93%。公司拟分拆联合动力单独上市，拓宽融资渠道，我们认为公司资源配置和研发投入或有望迎来结构优化。

    　　电梯一体机：内生地产需求低迷，外生疫情影响显著，公司业务仍有韧性。受疫情和地产低迷影响，1H22 板块收入22 亿元，同降9%，其中2Q22 同降31%。但我们也看到1H22 期间公司跨国业务订单同增22%，海外订单同增26%，大配套同增31%（其中海外大配套同增100%）。

    　　工业机器人/轨交：1）工业机器人：1H22 收入2.66 亿元、同增38.5%。

    　　2）轨交：1H22 收入5.26 亿元、同减27%。

    　　出海进程加速，管理变革深入。（1）国际化：公司定义2022 年为国际化元年，1H22 公司已梳理除空压机、空调、锂电等多个行业的出海机会，且实现部分跨国客户突破，欧洲工厂项目组已赴匈牙利建厂。（2）管理变革：

    　　公司持续推进LTC、IPD 等管理变革，降本增效。

    　　2Q22 毛利率环比改善显著，费用控制整体平稳。1）毛利率：1H22 毛利率同降1.9ppt 至36.4%，2Q22 毛利率环增3.3ppt 至37.90%，我们预计主要是此前调价影响。2）费用率：1H22 公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-1.2/+1.0/+1.4ppt 至5.1%/5.4%/9.7%，公司1H22 研发投入10 亿元，同增48%，充沛的研发投入是公司持续造血和强化竞争力的核心。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年42.5 亿元和55.2 亿元净利润预测，对应 2022/23 年39.0x 和30.0x 市盈率。维持跑赢行业评级和 75 元目标价，对应2022 和2023 年46.6x 和 35.9x 市盈率，对比当前股价仍有 19.5%的上涨空间。

    　　风险

    　　需求不及预期，交付不及预期，毛利率下滑，行业竞争加剧。