事件

    　　公司2022H1 实现营收103.97 亿元，同比增长25.65%；归母净利润19.75 亿元，同比增长26.36%；扣非后归母净利润17.44 亿元，同比增长14.54%。

    　　其中Q2 单季度实现营收56.18 亿元，同比增长15.57%；归母净利润12.57 亿元，同比增长37.18%；扣非后归母净利润10.47 亿元，同比增长16.57%。

    　　简评

    　　业绩符合预期，受益部分下游行业需求良好与龙头效应持续体现公司2022H1 在疫情反复与制造业景气度承压情况下仍然实现收入较快增长，主要受益于：①部分下游行业需求良好，一方面，通用自动化下游中，能源SBU（含光伏、锂电、风电等行业）2022H1占比约20-30%，收入增速超过60%，是公司PLC、伺服系统、变频器等产品的重要增长动力；另一方面，2022H1 新能源汽车行业产销量分别为266 万辆和260 万辆，同比增长分别为118%和115%，渗透率达到21.6%，对公司新能源车电驱&电源产品需求旺盛；②公司国产龙头效应持续体现，结合保供保交付、综合解决方案等优势获得大量订单，尤其在工控领域，公司抓住国产替代机会，不断提升产品竞争力，在细分领域和头部客户的份额均得到提升。

    　　毛利率承压，净利率受益非经常损益增加而略有提升2022H1，公司毛利率、净利率分别为36.37%、19.00%，同比分别-1.95、+0.11 个pct。

    　　毛利率有所下降，主要由于：①铜、稀土、硅钢、铝等大宗材料和芯片价格上涨导致产品成本上升；②收入结构变化，2022H1公司新能源汽车业务营收同比快速增长，使得新能源汽车&轨道交通业务同比增长89.34%，明显高于整体收入增速25.65%，而新能源汽车&轨道交通业务毛利率20.92%，低于整体毛利率36.37%。

    　　净利率则略有上升，主要由于：①非经常性损益2.30 亿，同比增　　加478.64%，主要受益参股公司纳芯微上市，公允价值变动收益达到2.72 亿元，同比增长930.81%。②期间费用率20.67%，同比增长2.80pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.08%、5.44%、0.48%、9.66%，同比分别-0.42、+0.99、+0.79、+1.43 个pct。销售费用率与管理费用率上升主要由于员工薪酬费用增加以及管理流程变革项目的费用摊销增加，财务费用率上升是由于汇率波动导致的汇兑损失增加，研发费用率上升主要是由于研发人员薪酬费用增加，2022 年上半年末公司研发人员数量达到4152 人，同比增长44.97%。

    　　通用自动化、新能源汽车、工业机器人三大板块持续成长，电梯与轨道交通营收短期承压通用自动化业务龙头效应持续体现，2022H1 实现收入56.38 亿元，同比增长约26%，主要受益于：①整体市场拓展效果明显，订单过亿元的行业达到20 个，能源、过程工业、先进、通用区域四个SBU 订单均实现较快增长，其中，能源SBU 增速超过60%；②通用伺服产品2022H1 市场份额提升至21.60%，同比+5.66 个pct，得益于硅晶、半导体、汽车装备、手机、TP 等行业的增长；③PLC 产品竞争力明显提升，“做强控制器”战略进一步落地，上半年公司PLC 订单增速超过100%，其中小型PLC 的市场份额为10.71%，同比+3.78 个pct，在中国市场排名第二，位居内资品牌第一名；④通用变频器订单增速超过行业增速，市场份额持续提升，其中低压变频器市场份额达到14.72%，同比+2.00 个pct。

    　　新能源汽车业务快速增长，2022H1 实现收入20.09 亿元，同比增长约121%，主要受益于：①公司在新能源乘用车领域的地位得到提升，2022H1 公司新能源乘用车电控、电驱总成、电机产品在中国市场的份额分别达到9.32%、8.25%、4.94%，同比分别增长0.5、6.2、3.9 个pct；②在新能源商用车领域，新能源微面、轻卡等车型的平台产品市场推广取得明显效果，订单取得较快增长；③在产能扩张方面，常州工厂一期工程投入使用，二期工程启动建设，预计一二期工程可以支撑公司上百亿产值目标。④在项目定点方面，2022H1 公司定点车型销售快速放量，且新增定点的项目数量超过20 个。

    　　工业机器人业务下游行业&产品品类快速拓展，2022H1 实现收入2.66 亿元，同比增长约39%，主要受益于：

    　　①3C、硅晶、锂电等细分领域大客户的合作深度和广度扩大，并且拓展了医药、汽车电子、包装、通用电器等行业，2022H1 公司的工业机器人发货超过9000 台，实现快速增长，根据睿工业的统计，上半年公司完成交付的工业机器人达到7530 台，同比+28.83%，市场份额达到6.16%，同比+1.36 个pct；②大负载六关节机器人产品布局不断完善，60KG-80KG 负载六关节机器人上市，可以满足锂电、硅晶、汽车装配、半导体等行业的物料搬运和切割打磨等工艺需求。

    　　电梯业务市场需求承压，2022H1 实现收入22.06 亿元，同比下降约9%，具体来看：①受到房地产市场及疫情影响，电气、线缆等业务交付延缓，导致上海贝思特整体收入出现下滑。②电梯一体化产品（含电梯专用变频器）实现销售收入8.2 亿元，同比增长4%，在全球芯片短缺的情况下，依然表现出较好的交付优势。③大配套业务上半年增长31%，其中跨国客户大配套业务增长超过100%。

    　　轨道交通业务交付节奏受疫情影响。2022H1 实现销售收入1.83 亿元，同比下降约27%，主要系由于国内疫情反复给公司轨道交通项目推进带来一定的影响。公司重点聚焦目标项目，新增中标订单金额1.17 亿元。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司是国内工控、新能源车电驱和电梯电气大配套行业领先企业，内部管理变革和大客户战略将进一步提升公司市占率，业绩中长期向好趋势不会改变。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为42.07、54.68、69.30 亿元，同比分别增长17.72%、29.99%、26.73%，对应PE 分别为40.30、31.01、24.47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：制造业景气下滑风险；芯片成本上涨风险；新能源汽车市场竞争加剧导致盈利水平下降风险。