投资要点：

    2022 年上半年营收同比增25.65%，归母净利润同比增26.36%。2022 年上半年，公司实现营收103.97 亿元，同比增25.65%；综合毛利率36.37%，同比降1.95pct；归母净利润19.75 亿元，同比增26.36%。

    2022 年上半年期间费率同比增加。2022 年上半年，公司期间费率20.67%，同比增2.07pct。管理费率、财务费率、研发费率均不同程度增加，销售费率同比下降。

    具体来看：

    （1）销售费率5.08%，同比降1.15pct。（2）管理费率5.44%，同比增0.99pct。

    （3）财务费率0.48%，同比增0.79pct。（4）研发费率9.66%，同比增1.43pct。

    2022 年第二季度营收同比增15.57%，归母净利润同比增37.18%。2022 年第二季度，公司实现营收56.18 亿元，同比增15.57%；综合毛利率37.91%，同比增0.31pct；归母净利润12.57 亿元，同比增37.18%。

    我们认为，归母净利润增速高于收入增速源于：2022 年第二季度非经常性损益2.11 亿元（2021 年第二季度非经常性损益为0.18 亿元）。

    2022 年第二季度期间费率同比增加。2022 年第二季度，公司期间费率20.22%，同比增2.90pct。管理费率、研发费率、财务费率均不同程度增加，销售费率同比下降。

    具体来看：

    （1）销售费率4.51%，同比降1.38pct。（2）管理费率5.80%，同比增1.69pct。

    （3）研发费率8.80%，同比增1.05pct。（4）财务费率1.11%，同比增1.54pct。

    同时，公司发布公告，启动分拆联合动力上市前期筹备工作。我们认为，分拆上市将巩固并提升联合动力的市场地位，助力联合动力成为全球一流的新能源汽车动力及电源产品系统解决方案供应商。

    细分业务板块看：

    （1）通用自动化：2022 年上半年，公司该板块实现收入56.38 亿元，同比增26.24%；毛利率45.83%，同比降0.25pct。其中，通用变频器实现销售收入19.19 亿元，通用伺服系统实现销售收入23.23 亿元，PLC&HMI 实现销售收入6.71 亿元，电液系统实现销售收入2.8 亿元（含伊士通）。

    销售方面：能源、过程工业、先进、通用区域四个SBU 订单均实现较快增长，其中，能源SBU 增速超过60%；订单过亿元的行业达到20 个，硅晶、风电、汽车装备、半导体、手机等行业实现订单快速增长。

    细分产品看：公司PLC 产品大量切入高端应用领域，2022 年上半年公司PLC 订单增速超过100%，其中小型PLC 的市场份额为10.7%，在中国市场排名第二，内资第一；通用伺服产品依托硅晶、半导体、汽车装备、手机、TP 等行业的增长，市场份额提升至21.6%，国内市场份额居首；公司通用变频器订单增速超过行业增速，市场份额进一步提升，其中低压变频器（含电梯专用变频器）国内市占率14.8%，位于前三名。

    （2）新能源汽车：2022 年上半年，公司该板块实现收入20.09 亿元，同比增约121%。其中新能源乘用车业务方面，销售结构优化，国内传统车企订单增长迅速，2022 年上半年定点项目超过20 个。

    细分产品看：2022 年上半年，公司新能源乘用车电机控制器国内市占率9.3%，排名第三，在第三方供应商中排名第一；电驱总成国内市占率5.4%，排名第五；电机产品国内市占率4.9%，排名第五。

    （3）工业机器人：2022 年上半年，公司该板块实现收入2.66 亿元，同比增长39%。2022 上半年，公司工业机器人国内市占率5.7%，排名第六。其中SCARA 国内市占率17.5%，排名第二，内资第一。

    行业拓展方面：公司扩大3C、硅晶、锂电等细分领域大客户的合作深度和广度；增加“区域线”组织，深度融合通用自动化事业部，扩大了业务辐射领域，在医药、汽车电子、包装、通用电器等行业实现销售；上半年工业机器人发货超过9000 台，实现快速增长。

    产品方面：公司推出60KG-80KG 负载六关节机器人，满足锂电、硅晶、汽车装配、半导体等行业的物料搬运和切割打磨等工艺需求；完成4KG、10KG 系列桌面型机器人研发工作，预计下半年可面向市场推广；发挥小六关节、SCARA机器人的领先优势，提升技术平台，并对主力机型进行迭代升级。

    （4）电梯业务：2022 年上半年，公司该业务实现收入22.06 亿元，同比降9%，其中电梯一体化产品（含电梯专用变频器）实现销售收入8.2 亿元，同比增4%。

    （5）数字化：2022 年上半年，公司持续在纺织、线缆、包装、港口、建机、电梯、空压机等行业提供自动化+数字化的整体解决方案，其中智能空压站业务取得快速增长。构建综合能源管理、设备服务、生产管理等产品，分别在医药、包装、纺织等行业获取多个项目订单并持续落地。

    盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年归属母公司净利润分别为44.39 亿元、61.25 亿元、84.16 亿元。对应EPS 1.68 元、2.32 元、3.19 元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位，以及同业估值水平，给予公司2022 年45-50倍PE，对应合理价格区间75.6 元-84 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示。工控行业竞争加剧导致毛利率下滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期。