3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 公司收入162.41 亿元，同增22%；归母净利润30.85 亿元，同增24%，扣非净利润27.3 亿元，同增13%。其中3Q22 公司收入58.44 亿元，同比增长15%；归母净利润11.1 亿元，同比增长19.5%，扣非净利润9.85 亿元，同比增长10.2%，3Q22 业绩落于此前预告中枢附近，符合我们预期。

    发展趋势

    通用自动化：3Q22 收入同增16%，公司份额维持高位，变频与PLC 增速亮眼。3Q22 通用事业部收入26.9 亿元，同增16%，其中通用变频、通用伺服、PLC&HMI、电液伺服收入11.4/13.2/3.1/0.7 亿元，同比变化+44%/+29%/+48%/-63%，环比变化+9%/+8%/-28%/-55%。其中公司通用伺服/通用变频/ PLC 的市场份额约为21.2%/14.5%/9.5%，环比变化+0.64ppt/-3.2ppt/-6.44ppt，3Q22 公司份额有所波动，整体仍然位于行业领先。分产品来看，受益于冶金、化工等项目型市场需求向好，公司变频业务实现高增长。

    汽车电子事业部：公司业务持续高速扩张，增长动能更均衡。1-3Q22 新能源车业务收入32.65 亿元，同增83%；3Q22 收入12.56 亿元，同增44%。随着长城、广汽等国内一线车企持续贡献增量，我们认为公司业务增长动能更加均衡，全年收入有望实现50 亿元，全年有望实现盈亏平衡。

    电梯一体机：3Q22 集中交付下电梯业务同比增长7%，“出海+存量更新”

    战略持续落地。此前由于疫情影响公司2Q22 电梯业务交付不及预期，3Q22 开始公司集中交付此前订单，3Q22 实现营收同比+7%的增长。此外公司海外（跨国+直接海外）业务以及老梯市场存量替代持续对冲行业需求下滑，我们认为公司电梯业务仍然韧性十足。

    3Q22 收入结构变化导致毛利率小幅下滑，公司持续提质增效费用控制出色。1）毛利率：3Q22 毛利率同降0.9ppt、环降2.7ppt 至35.2%，我们认为主要是由于新能源车等盈利能力相对较低的业务收入增速较快导致。2）费用率：3Q22 公司销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.8/-0.7/+1.5ppt，环比变化+0.7/-1.9/+1.4ppt 至5.2%、3.9%、10.2%。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年42.5/55.2 亿元净利润预测，当前股价对应 2022/23年41.2x/31.7x 市盈率。维持跑赢行业评级和75 元目标价，对应2022 和2023 年46.7x 和 36.0x 市盈率，对比当前股价仍有 13.4%的上涨空间。

    风险

    需求不及预期，交付不及预期，毛利率下滑，行业竞争加剧。