投资要点

    　　2022Q3 营收同比+15%、扣非归母同比+10%，业绩符合市场预期。公司2022Q1-Q3 实现营业收入162.41 亿元，同比增长21.67%；实现归母净利润30.85 亿元，同比增长23.79%。其中2022Q3 实现营业收入58.44亿元，同比增长15.19%，环比增长4.02%；实现归母净利润11.1 亿元，同比增长19.48%。因Q3 政府补助同比大增、投资收益等影响，非经常性损益达1.25 亿元（同期0.35 亿元），扣非归母整体符合公告预期。

    　　受业务结构、战略性加大费用投入等影响，Q3 利润率环比有所下滑。

    　　Q1-Q3 毛利率为35.97%，同比下降1.52pct，Q3 毛利率35.24%，同比下降0.89pct，环比下降2.66pct；毛利率环比下滑主要系：1）新能车、电梯业务成本端压力存在，低毛利的新能源车、电梯业务占比提升拉低毛利；2）随大宗、IGBT 等价格在Q2 即高位稳定，我们预计工控毛利率环比略有提升。Q1-Q3 归母净利率18.99%，同比上升0.33pct，Q3 归母净利率18.99%，同比上升0.68pct，环比下降3.39pct。公司在战略性业务及组织变革方面持续投入，叠加欧元汇率波动影响，导致费用增长。

    　　通用自动化：2022Q3 行业需求仍处于左侧偏弱位置，而汇川抓结构性机会&持续替代外资，实现同比16%增长。2022Q3 工控行业同比+2.4%，OEM 行业同比-6.0%，环比-12.4%，行业需求持续疲弱。公司Q3 工控业务实现营收26.85 亿元，同比增长16%，仍实现不错增长，主要系：

    　　1）锂电、光伏等能源类需求及EU 板块冶金、石化等下游资本开支景气高；2）疫情后外资供应链恢复情况仍一般，汇川替代外资进程仍在持续；展望2022Q4，我们预计是弱复苏趋势（去年同期也是低基数），全年工控板块营收有望同比接近25%增长。

    　　新能源汽车：新能源车维持同比高增、环比同样增长，传统车开始贡献动量，战略性投入较大，期待后续实现盈亏平衡。2022Q3 实现营收12.56亿元，同比增长44%，环比增长16%。新势力客户8-9 月销量相对有压力，但传统车企长城、广汽等今年贡献增量，占比不断提升。费用端，公司在储备项目上加大研发等战略投入，期待后续国内外新定点落地。

    　　电梯：2022Q3 下游整机受地产调控继续承压，但上海疫情后贝思特经营边际好转，环比恢复较快。电梯22H1 因疫情影响，总体收入同比下降，Q3 贝思特经营相对好转，整个电梯板块同比+7%、环比+58%。公司积极抓电梯大配套+海外客户等结构性机会，全年我们预计收入&利润有望同比持平。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024 年归母净利润分别为43.0 亿元/56.1 亿元/73.0 亿元（假设2022-2024 年并购基金投资收益分别为6.5/7.5/8.5 亿元），同比20%/+30%/+30%。根据公司历史估值范围，给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价95.4 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行，竞争加剧，新能源汽车销量不及预期等。