事件

    　　公司2022 年前三季度实现收入162.41 亿元，同比增长21.67%；归母净利润30.85 亿元，同比增长23.79%；扣非后归母净利润27.30 亿，同比增长12.93%。其中，Q3 单季度实现营业收入58.44亿元，同比增长15.19%；归母净利润11.10 亿元，同比增长19.48%；扣非后归母净利润9.85 亿，同比增长10.20%。

    　　简评

    　　公司收入增长稳健，龙头效应持续体现

    　　公司Q3 收入增长稳健，主要由于：①通用自动化业务Q3 实现收入26.86 亿元，同比增长15.88%，且工业机器人业务实现1.37亿元同比增长41.24%，得益于公司“保供保交付、国产龙头品牌、多产品综合解决方案”优势明显，在市场整体需求增长较慢的同时把握住了结构化机会，其中光伏、锂电、汽车装备、3C、车用空调及项目型市场领域收入增长较快；②新能源车电驱&电源系统业务实现收入12.56 亿元，同比增长43.87%，继续维持高速增长，主要因为新能源车渗透率提升、公司定点车型放量；③电梯业务实现收入16.20 亿元，同比增长7.43%，主要由于电梯一体化产品收入较为稳定和Q2 贝思特交付延期。

    　　Q3 毛利率承压，净利率略有增长

    　　公司前三季度毛利率、净利率分别为35.97%、18.99%，同比分别-1.52、+0.33 个pct，其中Q3 单季度毛利率、净利率分别为35.24%、18.99%，同比分别-0.89、+0.68 个pct。

    　　公司Q3 毛利率下降，主要由于：①产品收入结构变化，毛利率相对较低的新能源汽车业务和工业机器人业务收入增速分别为43.87%、41.24%，增速较高且在总收入中占比有所提升；②原材料价格仍然较高，成本压力持续。

    　　公司Q3 净利率略有增长，主要由于：①非经常性损益1.25 亿元，同比增长258.29%，主要受益政府补助大幅增加。②期间费用率20.54%，同比+1.41 个pct。其中，销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为5.16%、3.90%、1.27%、10.19%，同比分别-0.77、-0.72、+1.41、+1.48 个pct，财务费用率增加主要因为汇率波动和银行借款增加，研发费用率上涨主要系公司员工薪酬费用上涨、战略和变革业务持续投入。

    　　通用自动化龙头地位稳固，工业机器人&新能源汽车两大板块继续验证成长性通用自动化业务2022 年前三季度实现销售收入83.23 亿元，同比增长约21.70%，其中，通用变频器产品实现销售收入30.63 亿元，通用伺服系统实现销售收入36.38 亿元，PLC&HMI 实现销售收入9.79 亿元；电液系统实现（含宁波伊士通）销售收入3.51 亿元，在通用制造周期下行期叠加上海疫情情况下仍录得正增长，主要得益于：①公司抓住过程工业和重工行业如冶金、有色、化工、建材、测试台、空调制冷等领域对变频器的高增需求，根据MIR 睿工业，公司前三季度低压变频器在市场份额为15.29%，仅次于ABB，且较2021 年末的12.86%提升了2.43 个pct；②PLC 推进国产化进程顺利，“应编尽编”策略获得较高市场认可度，根据MIRDATA，公司在小型PLC 领域市占率已经达到11.82%，较2021 年末的7.06%提升了4.75 个pct，跃升为国内市场第二，内资第一；③公司在伺服领域龙头地位稳固，国内通用伺服系统市场份额为21%，维持国内领先地位，且较2021年末的16.3%提升了4.7 个pct。

    　　工业机器人业务实现销售收入4.03 亿元，同比增长约39.79%，销售数量和金额均取得较高增长，根据国家统计局公布数据，前三季度工业机器人产量累计下滑7.10%，在工业机器人下行周期中仍然体现较强韧性，主要受益于锂电、光伏等新能源行业需求仍然保持增长以及公司对于应用工艺的深刻理解。根据MIR 睿工业，2022年前三季度，公司工业机器人出货量为1.09 万台，其中SCARA 机器人出货量为9290 台，国产第一品牌市场地位保持稳固。产品规划上，公司60KG-80KG 大负载关节机器人已实现批量供货，220KG 超大负载机器人研发进入内部测试环节，此外公司还推出4KG、10KG 小六关节桌面机器人。

    　　新能源汽车业务实现销售收入32.65 亿元，同比增长约83.30%，主要受益于：①订单快速增长：前三季度新增定点35+个，在造车新势力和传统车企均取得较好成果，造车新势力订单增速50%+，传统车订单增速40%+；②常州产能启用，实现保供保交付乘用车；③海外定点取得成果，电源产品持续实现定点，品牌认可度大大提升，获得海外定点3 个。

    　　电梯电气大配套业务实现销售收入38.26 亿元，同比下滑2.48%，主要因为：①受房地产政策调控，下游需求平淡，根据国家统计局数据显示，前三季度电梯、自动扶梯及升降机产量累计同比下滑6.60%；②上海疫情影响，贝思特总部位于上海，疫情期间业务几近停摆。

    　　盈利预测与投资建议

    　　公司是国内工控、新能源车电驱和电梯电气大配套行业领先企业，内部管理变革和大客户战略将进一步提升公司市占率，新一轮股权激励计划的实施将进一步助力公司业绩中长期向好。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为42.07、54.68、69.30 亿元，同比分别增长17.72%、29.99%、26.73%，对应PE 分别为44.64、34.34、27.10倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：①宏观经济波动风险，公司作为智能制造领域的核心部件供应商，下游行业众多，分布广泛。这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。此外，疫情反复波动以及国际环境复杂多变等因素，都可能导致宏观经济下滑、市场竞争加剧，从而影响公司相关产品的市场需求与业绩。

    　　②房地产市场低迷影响电梯业务风险：房地产调控政策，对房地产投资造成一定影响，从而影响电梯行业需求。

    　　由于公司电梯行业产品的销售收入占比较高，当房地产市场出现下滑时，公司在电梯行业的销售收入和利润将受到影响。

    　　③原材料价格上涨风险：受全球宏观经济、贸易战、疫情防控、自然灾害等影响，若原材料继续上涨，芯片等关键物料供应持续出现失衡，将引起公司产品成本增加，则可能对公司经营业绩产生一定影响。