投资要点

    一季报业绩同比-5%~5%，Q1 营收中值同比持平、归母同比+4%、扣非归母同比-10%，扣非利润略低于市场预期。公司发布2023Q1 业绩预告，预计Q1 收入45.4~50.2 亿元，同比-5%~5%；归母7.2~7.7 亿元，同比+0%~8%，扣非归母5.9~6.6 亿元，同比-15%~-5%。按中值测算，2023Q1 收入47.8 亿元（同比持平）、归母7.5 亿元（同比+4%）、扣非归母6.3 亿元（同比-10%）。Q1 非经损益达1.22 亿元（去年同期0.20 亿元，系股权类投资项目公允价值变动收益同比增加）。受新能源车、电梯端收入承压以及三费费用率提升影响，扣非利润略低于市场预期。

    扣非净利率同比下滑，系费用率提升较多。以中值测算，公司Q1 归母净利率15.61%，同比+0.61pct；扣非归母净利率13.14%，同比-1.48pct。

    毛利率总体提升：1）工控业务价格端我们预计基本企稳，成本端芯片、大宗价格下降，毛利率同比提升；2）新能源车、电梯收入预计同比下滑，故工控业务占比提高而结构性拉升毛利率。费用端承压：新业务端数字化、新能源车、能源管理持续投入费用，同时收入同比持稳、规模效应偏弱，研发、销售、管理费用率均有所提升。

    通用自动化：23 年需求有望见底复苏，龙头有望实现同增30%。订单层面，23Q1 因高基数+下游需求弱复苏等原因，我们预计23Q1 工控收入同增5-10%。分下游，能源/区域型/EU 板块、传统领域如食饮、空压机、机床、空调增长较好，地产链相关下游疲弱。Q1 工控业务实现增长，且毛利率未受局部价格战影响而下降，表现符合预期。展望Q2，去年4 月因外资涨价，经销商提前下单透支需求，因此今年4 月订单有增长压力；而5-6 月基数较低，Q3 起有望迎来周期向上拐点；全年工控收入仍有望实现同比+30%。

    去年交付端超预期带来基数过高，Q1 新能源汽车&电梯收入不及预期。

    我们预计23Q1 新能源车、电梯收入同比均有下降，主要系：1）去年交付端超预期带来高基数（22Q1 新能源车收入同比+167%/电梯同比+28%）；2）地产端Q1 尚未明显启动、电梯业务复苏疲弱所致。利润端来看，新能源车下滑对Q1 利润贡献不大，而电梯下滑对利润有部分负向影响。展望全年，新能源车仍维持收入端同比+50%增速、利润端有望扭亏；电梯收入有望同比持平，利润率因大宗降价、同比去年有望回升。

    盈利预测与投资评级：考虑到一季报业绩不及预期，我们下调公司22-24 年归母净利预期至42.8/54.0/71.2 亿元（原值为43.0/56.1/73.0 亿元），同比+20%/26%/32%，对应现价PE 分别40 倍、32 倍、24 倍。给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价81.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。