22 年营收230.1 亿元，同增28%；归母43.2 亿元，同增21%，扣非33.9亿元，同增16%。22 年计提2.2 亿信用减值+1.3 亿资产减值，非经达9.3 亿（同期6.6 亿）。23Q1 营收同比持平，归母/扣非同比+4%/-10%，业绩符合此前预告。23 年目标营收同比+20-40%、归母净利同比+10-30%，长效激励目标50.5 亿，叠加股份回购，彰显业绩信心。利润率方面，22 年/23Q1 毛利率35.0%/36.5%，同比-0.8pct/+2.0pct；22 年/23Q1归母净利率18.8%/15.6%，同比-1.1pct/+0.6pct。大宗&芯片价格高企+新能源车占比提升使22 年承压，23 年原材料降价带动整体毛利率稳增。

    新业务数字化、能源管理投入大，全年费用率同样有望稳增。

    通用自动化：22 年行业同比-5.4%、公司营收逆势同比+34%。其中，变频/ 伺服/PLC/ 工业机器人营收43.3/49.9/13.1/5.6 亿元， 同比+38%/+32%/+87%/+55%，多产品份额国内TOP2。展望23 年，Q1 高基数+弱复苏导致Q1 收入同比+9%，Q2 高基数承压、Q3 有望迎来向上拐点，全年有望同比+30%。中长期来看，工业电机、气动、机器人等有望推出新品，数字化、能源管理打开远期空间。

    新能源车&电梯：新能源车营收同增70%，Q1 营收同降2%。理想、广汽、小鹏为TOP3 客户，新势力与传统车占比相近、客户结构优化，22 年威马等客户减值计提较多，仍处于亏损；23 年随国内外客户放量，收入同比有望+50%，实现扭亏为盈。其余商用车稳健、轨交下滑12%。

    电梯22 年营收51.6 亿，同比+4%；Q1 营收9.2 亿，同比-22%，系订单交付节奏+同期高基数所致。全年在地产弱复苏+电梯出海+大配套预期下，收入有望同比持平，利润端随大宗降价比收入增长快。

    数字化、国际化、能源管理业务承载“下一个五年”：1）数字化行业样板多点落地，岳阳工厂率先建设能源管控样板。2）国际化业务本土化模式全面推进，22 年落实空压机、空调等10+行业；3）能源管理业务国内大储订单达3GW，后续也重点布局用户侧光储市场和海外市场。

    盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-24 年归母净利润分别54.0 亿/71.2 亿，预计2025 年归母净利润为92.5 亿，同比分别+25%/+32%/+30%，对应现价PE 分别30 倍、23 倍、18 倍。给予公司2023 年40 倍PE，对应目标价81.3 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等。