事件：2022年， 公司实现营收230.1亿元，同比增长28.2%；实现归母净利润43.2 亿元，同比增长20.9%；扣非归母净利润33.9 亿元，同比增长16.1%。此外，公司2023Q1 实现营收47.8 亿元，同比增长0.1%；实现归母净利润7.5亿元，同比增长4.2%；扣非归母净利润6.2 亿元，同比下降10.4%。

    　　盈利能力短期承压，有望受益下游复苏恢复向上。2022年，公司毛利率为35%，同比下滑0.8pp。主要系新能源汽车增速快，毛利率较低（19%），以及受房地产和疫情影响，电梯业务供应链受损，电梯毛利率为27%，同比下滑1.4pp。

    　　公司净利率为18.8%，同比下滑1.7pp。费用端，公司销售/管理/财务费用率分别为5.5%/14.4%/0.5%，同比-0.4pp/+0.2pp/+0.9pp，费用率整体管控较好。未来，国内经济形势有望回暖，OEM相关传统市场需求有望恢复向上，驱动公司盈利回升。

    　　通用自动化齐头并进，龙头地位进一步加强。2022 年公司通用自动化收入114.6亿元，同比增长27.6%，毛利率为45.6%，同比增长0.7pp。其中，通用变频/通用伺服/PLC&HMI/电液系统分别实现收入43.3/49.9/13.1/4.5 亿元，其中PLC增速约90%，一体化布局实现控制器快速增长。根据MIR 数据，2022 年公司通用伺服在国内市场份额进一步提升至21.5%，大幅领先第二名西门子（10.4%）；低压变频器市场份额14.9%，同比增长2pp；小型PLC 市场份额11.9%，同比增长6pp。伴随工厂自动化渗透率提升及机器替人趋势不改，工控自动化产品需求有望持续维持高景气，在国产替代行业主线下，公司作为内资龙头，市场份额有望进一步提升。

    　　电力电子积累深厚，储能PCS 接棒快速发展。在发电、配电侧，公司累计订单3GW，2022 年公司在国内储能中大功率PCS 出货量排名第三，在全球排名第四。大型储能电站已与国内多家TOP 系统集成商完成合作，为业绩后续增长提供支撑。此外，公司布局20KW光储逆变器平台，探索海外光储市场；推出200KW组串式储能方案，完成试机。公司利用电力电子技术同源优势发力储能PCS，下游高景气提振公司需求，多元化布局提供新业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为304 亿元、373.1 亿元、454.6 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为17.7%/29.6%/21%。公司工控龙头优势进一步扩大，国产替代进程加快，业务多点开花，维持“持有”评级。

    　　风险提示：外资厂商加强国内布局形成国产替代竞争加剧的风险；IGBT等原材料涨价风险；新能源汽车市场竞争加剧，导致盈利水平下降的风险。