事件：

    　　（1）公司发布2022 年年报，实现营收230.08 亿元，同比增长28.23%，归母净利润43.20 亿元，同比增长20.89%。扣非归母净利润33.89亿元，同比增长16.13%。单Q4 营收67.67 亿元，同比增长47.26%，归母净利润12.35 亿元，同比增长14.19%。

    　　（2）公司发布2023 年一季报，实现营收47.82 亿元，同比增长0.07%，归母净利润7.47 亿元，同比增长4.15%，扣非归母净利润6.25 亿元，同比下滑10.42%。

    　　核心观点：

    　　工控龙头韧性凸显，静待行业景气度回升。在2022 年宏观经济低迷，工业自动化行业增长乏力，电梯行业需求下滑，新能源汽车面临较大交付压力的背景下，公司积极抓住结构性行情（新能源汽车以及工控中的项目型市场），加大降本控费力度，业绩韧性凸显，全年实现营收增速28%，归母净利润增速21%。短期看，随着下游制造业景气度筑底回升，看好公司2023 年全年稳健业绩增长；长期看，公司作为工控龙头，战略新兴业务投入与管理效率提升，将不断拓宽公司成长边界。

    　　全年盈利能力微降，一季度有所提升。

    　　2022 年公司毛利率35.01%，同比-0.71pct，净利率18.80%，同比-1.71pct，系①产品收入结构变化、上海疫情对子公司上海贝思特电气有限公司交付的影响；②费用端看，2022 年期间费用率20.45%，同比+0.76pct，其中研发费用率9.69%，同比+0.30pct，系员工薪酬费用增加，工业软件、数字化及能源管理等战略业务投入加大；财务费用率0.54%，同比+0.90pct，系受汇率波动及外币借款增加影响，管理（4.75%，同比-0.08pct）和销售费用率（5.47%，同比-0.38pct）同比下降，体现公司内部管理效果良好。2023 年Q1 毛利率36.51%，同比+1.94pct，净利率15.73%，同比+0.66pct，盈利能力提升主要系①高毛利率的通用自动化业务收入占比提升，叠加部分原材料价格下降导致综合毛利率提升；②股权类投资项目（含海外基金）收益和政府补助等非经常性损益1.22 亿元，同比增长510%。

    　　各板块多点开花，抗周期能力凸显，分业务看：

    　　通用自动化业务逆势增长：2022 年实现收入114.65 亿元，同比增长27.64%。在2022 年工业自动化需求下滑的背景下，公司板块收入表现出色，彰显龙头韧性，主要受益于项目型市场以及光伏、风电、半导体、食品饮料等OEM 行业保持较好增长态势，公司变频器/ 伺服系统/PLC&HMI/ 电液系统分别实现收入43.29/49.89/13.13/4.50 亿元。展望2023，我们认为国内工控产业份额有望继续保持增长，从边际角度看，3 月企业中长期贷款增加2.07 万元，同比多增7252 亿，在1 月和2 月同比大幅增加的基础上继续保持强劲增长。公司凭借“保供保交付、国产化率提升、多产品综合解决方案”等优势，积极把握市场的结构性机会，通用自动化业务有望保持稳健增长；

    　　智慧电梯业务（电气大配套）实现微增：2022 年实现收入51.62亿元，同比增长3.92%。2022 年上半年受房地产市场及外部形式影响，电池行业需求下滑，公司通过“份额追赶”和费用控制等专项行动，快速追回市场份额，实现收入正增长，2022 年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器超过50 万台，进一步巩固公司在电梯行业的领先地位。展望未来，公司凭借①海外电梯相关业务的增长；②面向跨国企业电梯的整体电气大配套解决方案的能力提升；③利用数字化解决方案持续培育设备后服务市场需求，电梯业务有望实现平稳增长；

    　　新能源汽车业务（电驱&电源系统）持续发力：2022 年实现收入50.88 亿元，同比增长70.02%，得益于客户定点车型SOP 放量及公司交付保障，同时商用车新产品得到有效拓展，板块收入快速增长。展望未来，汽车电动化趋势明确，GGII 预测到2025 年我国新能源汽车渗透率有望达到45%。受益“渗透率提升、公司定点车型放量、保供保交付”等因素，新能源汽车板块收入有望成为公司业绩重要支撑；

    　　工业机器人业务快速增长：2022 年实现收入5.61 亿元，同比增长54.96%。受益新能源汽车、锂电、光伏行业的景气度高启，行业整体复苏态势明显，同时国产份额持续提升，根据MIR 预测2023年中国工业机器人市场同比增速回升至12%。根据MIE 统计，2022年公司工业机器人国内市占率为5.2%，排名第七；其中，SCARA机器人国内市占率为17%，排名第二。未来公司有望凭借“产品系列拓宽+品牌影响力提升”，实现板块收入快速增长；

    轨道交通业务（牵引系统）有望迎来拐点：2022 年实现收入4.64亿 元，同比下降11.81%，系受外部环境影响，国内轨道交通牵引系统采购总量同比下滑，部分项目交付延期所致。展望未来，政策层面看，今年3 月由交通运输部、国家铁路局、国铁集团等联合发布《加快建设交通强国五年行动计划》（2023-2027 年），是疫情恢复后国家层面的积极导向的标志。从边际角度看，23Q1 全国固定资产投资同比+5.1%，铁路行业同比+6.6%，跑赢全国平均水　　平，创造近年来最高同比增长记录。3 月铁路日均发送旅客量同比增长171%，基本恢复到2019 年同期水平；3 月城市轨道交通客运量比2019 年增长近28%，行业呈现复苏态势。

    　　投资建议：

    　　预计公司2023 年-2025 年收入分别为296.36、383.60、511.77 亿元，同比增速分别为29%、30%、33%，净利润分别为53.35、67.28、88.84 亿元，同比增速分别为24%、26%、32%，对应估值 30X/24X/18X，给予23 年PE 35X，6 个月目标价70.25 元，维持“增持-A”的投资评级。

    　　风险提示：宏观经济继续下行，全球通胀继续恶化，新能源汽车销量低于预期。