投资要点：

    2022 年营收同比增28.23%，归母净利润同比增20.89%。2022 年，公司实现营收230.08 亿元，同比增长28.23%；综合毛利率35.01%，同比降0.81pct；归母净利润43.20 亿元，同比增长20.89%。我们认为，公司归母净利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降0.81pct 等。

    2022 年利润分配预案：每10 股派发现金股利3.6 元（含税）。

    2022 年期间费率同比增0.75pct。2022 年，公司期间费率20.45%，同比增0.75pct。销售费率、管理费率同比下降，财务费率、研发费率同比上升。具体来看：

    （1）销售费率5.47%，同比降0.39pct。（2）管理费率4.75%，同比降0.08pct。

    （3）财务费率0.54%，同比增0.92pct。（4）研发费率9.69%，同比增0.30pct。

    2023 年第一季度营收同比增0.07%，归母净利润同比增4.15%。2023 年第一季度，公司实现营收47.82 亿元，同比增0.07%；综合毛利率36.51%，同比增1.95pct；归母净利润7.47 亿元，同比增4.15%。我们认为，公司归母净利润增速高于收入增速，主要源于：毛利率同比增1.95pct、投资收益增加等。

    2023 年第一季度期间费率同比增4.11pct。2023 年第一季度，公司期间费率25.29%，同比增4.11pct。销售费率、管理费率、研发费率均不同程度上升，财务费率同比下降。具体来看：

    （1）销售费率6.79%，同比增1.04pct；（2）管理费率6.03%，同比增1.01pct。

    （3）财务费率-0.61%，同比降0.34pct；（4）研发费率13.09%，同比增2.41pct。

    2022 年，细分业务板块看：

    （1）通用自动化板块：2022 年，通用自动化业务实现收入114.65 亿元，同比增长27.64%。毛利率45.64%，同比增0.66pct。其中，通用变频器实现收入43.29 亿元，同比增37.65%；通用伺服系统实现收入49.89 亿元，同比增32.37%；PLC&HMI 实现收入13.13 亿元，同比增86.77%；电液系统实现收入4.50 亿元（含伊士通），同比降41.18%；2023 年一季度，通用自动化业务实现收入27.07 亿元，同比增长9.74%；细分产品看：①PLC 产品继续实施“做强控制器”战略：大量切入高端应用领域，有效提升了公司多产品解决方案的竞争力。PLC 订单增速超过 80%，快速抢占市场份额，其中，小型 PLC 的市场份额提升到11.9%，在中国市场排名第二，位居内资品牌第一名。

    ②驱动类产品进一步夯实市场地位：通用伺服产品市场份额提升至21.5%，继续领跑中国市场；通用变频器市场份额进一步提升至 14.4%，稳居前三。

    ③新产品销售推进良好：以整体解决方案拓展新品类市场或新领域；MD800/MD700 标准型多机传动变频器在多个行业实现批量应用；AC800/AC700 系列书本式智能机械控制器批量切入3C 等中高端应用场景。

    市场拓展：①高端、先进、能源、过程工业、重工装备、通用区域等 SBU 订单均实现较快增长；其中，能源SBU、过程工业 SBU 等业务增长均超过 50%。②硅晶、储能、半导体、车用空调、空调与制冷、手机、TP、风电等行业订单实现快速增长。

    我们认为，在机器换人和工厂自动化/智能化的大背景下，公司变频器、伺服系统、PLC 等产品仍有较大成长空间。公司基于产品平台的积累以及行业定制化解决方案的优势，在下游行业的份额有望继续提升。

    （2）新能源汽车板块：2022 年，新能源汽车业务实现收入50.88 亿元，同比增长70.02%；2023 年一季度，实现收入9.04 亿元，同比下滑2.23%。

    新能源乘用车业务：凭借平台的优势，定点产品丰富，定点项目超过40 个，定点持续聚焦TOP 客户，新势力、传统车企及海外车企均收获重点车型定点；

    新能源商用车业务：面向微面、轻卡等车型的平台产品，实现SOP 放量，销售额增长超过 100%。在重卡行业推出行业解决方案，突破多家头部客户，实现批量交付，发货量与定点数量均取得快速增长。

    我们认为，伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务将迎来高速发展，有望成为公司未来业务增长的重要支撑。

    （3）工业机器人板块：2022 年，工业机器人业务实现收入5.61 亿元，同比增长54.96%;毛利率49.20%，同比增3.11pct；2023 年一季度，实现收入1.36 亿元，同比增长29.06%。

    市场拓展方面：聚焦 3C、新能源等相关行业，提升与行业大客户、大终端的战略合作深度，收获了大项目、扩大了市场份额；强化与通用自动化行业线合作，初步孵化了若干个新行业、区域，培育更多支柱型行业。

    产品技术方面：全面升级了 SCARA 机器人、桌面型小六关节机器人；布局并推出了 R220 系列 220 公斤负载大六关节机器人，助力锂电、汽车电子等行业自动化升级。

    我们认为，随着劳动力成本的提升及机器换人的发展趋势，公司工业机器人业务将迎来良好的发展机会。

    （4）智慧电梯板块：2022 年，智慧电梯业务实现收入 51.62 亿元，同比增长 3.92%；毛利率26.95%，同比降1.37pct；2023 年一季度，实现收入9.21 亿元，同比下滑21.98%。

    2022 年公司在电梯行业销售一体化控制器及变频器超过 50 万台。公司的电梯一体化控制器/变频器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先地位，公司已经成为行业领先的电梯电气大配套解决方案供应商。

    国际化、数字化全面推进。

    国际化方面：2022 年初，公司提出“跨步国际化”的新战略，加快海外业务布局，GLOBALOCAL 模式全面推进。欧洲多地、印度研发中心得到强化，匈牙利、印度 制造基地启用，国内外行业线一体化运作，全球人力资源的开发和体系建设都在统一的架构下有效推进。

    数字化方面：2022 年，公司聚焦工业领域的数字工厂、设备智能、数字能源和生产管理等细分应用场景，抓好数字化平台建设与样板点落地，推出棉纺数字化车间、漆包线数字化生产管理、数字化港口远控系统等解决方案，并落地了多个样板点建设；完成全新一代基于模型驱动的Inocube 企业数字化开发与数据治理平台，赋能公司以及客户的数字化转型。

    2023 年经营目标：收入同比增 20%-40%；归母净利润同比增 10%-30%。

    盈利预测与估值：我们预计公司 2023-2025 年归属母公司净利润分别为 53.95 亿元、71.02 亿元、91.88 亿元。对应EPS 2.03 元、2.67 元、3.45 元。基于公司在工控细分领域的内资龙头地位，以及同业估值水平，给予公司 2023 年 45-50倍 PE，对应合理价格区间91.35 元-101.5 元/股，维持“优于大市”评级。

    风险提示：工控行业竞争加剧导致毛利率下滑；新能源车乘用车客户拓展低于预期。