以PLC 和伺服为抓手打造智造方案核心，塑造国产高端品牌形象。通用领域仍是工业自动化主战场，公司在控制层、驱动执行层重点打造PLC 和伺服产品，抓住新兴产业增量机遇、存量市场产业升级机会。2022 年，公司小型PLC 产品市场份额已提升至11.9%，跃居国内市场第二、内资品牌第一；伺服产品国内份额已提升至21.5%，继续领跑。PLC 和伺服是高端制造及先进制造的核心部件，公司通过打造解决方案塑造国产高端品牌形象。

    　　PLC 是智能装备“大脑”，进口替代空间潜力很大。2022 年我国PLC 市场规模提升至170 亿元，其中小型PLC 市场仍以西门子等欧日系品牌为主，公司在国内小型PLC 领域相对西门子41%市占率仍有较大的进口替代空间；中大型PLC 主要应用于流程工业，而流程工业的冶金、石化、化工、电力等领域是国家经济命脉。受先入为主及技术能力限制，中大型PLC 外资主导，亟需实现自主可控。公司在控制层产品重点提升自主化软硬件把控力，小型PLC“Easy”系列实现核心器件100%国产化，基于CODESYS 开放式平台的中型PLC AM600 有望成为先期进口替代主力产品。

    　　通用伺服定位中高端，避开竞争日趋激烈的中低端市场。通用伺服是先进制造的基石，下游行业以电子设备制造、工业机器人、光伏等新兴制造业为主，2022 年我国通用伺服市场提升至223 亿元。本土品牌凭技术积累及供应链优势份额逐渐扩大，正实现对日系品牌的逐步替代。公司在通用伺服领域定位中高端，有效避开了竞争日趋激烈的中低端市场，凭借核心算法优势、高性能与高可靠性、自主光编码器、以及与控制层、传感层、传动件等形成行业解决方案，国内份额逐年提升至2022 年的21.5%，稳居国内第一。

    　　深耕工艺，通过解决方案形成客户强粘性。公司在产品上持续迭代，在应用上深耕工艺，通过提供控制、驱动、执行、传感、传动一整套解决方案，为3C、锂电、光伏、半导体等新兴产业，以及起重、冶金、化工、空压机等传统制造业提供多层次、定制化解决方案；公司通过行业经验和技术的积累，乘国产核心部件渗透率提升之风，打造高性价比、快需求响应、宽应用领域和多终端适配的解决方案产品，推动国产装备智造升级。

    　　投资建议：考虑到地产复苏不及预期致公司电梯大配套业务订单不及预期，我们小幅下调公司收入及利润预期，预计公司2023-2025 年收入分别为295、385、491 亿元（2023/2024 年前值为304/396 亿元）；归母净利润分别为53.2、69.2、88.8 亿元（2023/2024 年前值为54.5/70.2 亿元）；EPS 分别为2.00、2.60、3.34 元。我们以与公司工控和电驱电控业务的相似性和相关性为依据，选取埃斯顿（工业机器人及工控业务相似）、禾川科技（工控业务相似）、大洋电机（新能源汽车电驱电控业务相似）及中控技术（流程工业业务相关）为可比公司。考虑公司工业自动化及电驱总成业务的国内领先地位，给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价为90 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：制造业复苏进度不及预期将影响下游需求；工业机器人、流程工业、电梯大配套等领域份额提升不及预期；新能源汽车电机电控业务受行业景气度及规模效应影响，存在盈利能力不及预期。