短期：压制因素逐步缓解，有望受益制造业周期公司过往年份的营收与利润基本能够维持高增长态势，即使在行业下行期也表现出较强韧性。

    　　在高基数叠加需求承压下，23Q1公司增速达到了21年以来低点，但仍实现正增长，且综合毛利率提升至36.51%，此外，从收入增速、市占率、人效等多个维度来看，公司表现均优于行业，22年公司低压变频器、交流伺服、小型PLC在国内市占份额分别为16.0%、22.4%、11.9%，分列第 3、第 1、第 2，均领跑国内厂商，可谓强者恒强。

    　　后续随着基数效应逐渐消除、制造业周期复苏，压制因素消除，公司a与行业β有望双击。从领先指标来看：1）库存仍处于下降通道，长时间的下行周期对格局有一定改善的情况下，企业会进行一定资本开支。2）4月企业新增中长期贷款同比增长151.5%，移动12月平均增速已大幅增长至71%。在宽信用的前提下，制造业资本开支有望开启上行通道。

    　　中期：培育业务进入收获期，稳步贡献利润

    　　工业机器人：布局多年跃居国产第二，盈利能力高企。公司的工业机器人业务毛利率持续走高，22年达49.2%，较2020年提升16pct。份额方面，22年公司工业机器人的国内市占率为5.2%，排名第七，在国产中排名第二；其中SCARA的国内市占率为17.0%，仅次于爱替生（25%）。

    　　新产品方面，22年公司全面升级了SCARA和桌面型小六关节机器人，布局并推出了220公斤负载大六关节机器人，助力锂电、汽车电子等行业自动化升级，解决方案竞争力持续提升。新能源车：收入快速起量，逐渐进入盈利兑现期。22年公司整体新能源汽车业务实现销售收入50.88亿元，同比增长70.02%，据NE时代统计，2022年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额约为7%，摔名第三，在第三方供应商中摔名第一；新能源乘用车电机产品在中国市场的份额约为3%，跻身TOP10供应商之列。伴着全球新能源车渗透率提升，公司新能源车业务将迎来高速发展。未来，新能源乘用车业务有望成为公司业务增长的重要支撑。

    　　国际化：中国制造出海新机遇，海外更有广阔空间。全球市场（除中国外）来看，22年伺服、变频器、PLC、DCS、HMI和SCADA合计市场规模超1000亿美元；自动化龙头西门子、ABB、艾默生自动化相关业务收入超过百亿美元，其中西门子达400亿美元。22年公司的自动化业务营收约 18亿美元，从全球市场和海外龙头规模来看，公司仍有较大发展空间。

    　　长期：强管理是发展的坚实基础，新业务布局展望未来大空间随着制造业的终端需求逐渐从大规模、小批次、流水线向小批量、多批次、定制化转变，柔性制造需求提升，公司积极把掘制造业数字化机遇，聚焦工业领域的数字工厂、设备智能、数字能源和生产管理等细分应用场景，构建Inocube数字化平台，并着力实现“自动化+数字化+能源管理”的综合解决方案落地。此外，公司持续拓展驱动、控制、视觉、气动、传感器、丝杠、电机等新产品，其中传感器、电机均为千亿美元级大市场，气动元件、丝杠也有百亿美元市场展望未来，公司以整体解决方案带动新品类市场，可拓展空间仍大。预计2023-2025年公司实现归母净利润52.0、70.1、90.8亿元，对应PE为30、22、17倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、制造业景气度修复不及预期的风险；2、新能源汽车市场竞争加剧的风险；3、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。