工控龙头前三季度业绩保持稳健增长

    　　公司23Q1-3 实现营收201.21 亿元，同增23.89%；实现归母净利润33.19亿元，同增7.60%；实现扣非归母净利润30.46 亿元，同增11.59%。前三季度公司新能源汽车业务高速增长，自动化业务保持较快增长，总体业绩实现稳步增长。考虑到工控行业恢复节奏慢于我们此前预期，我们下调公司23-25 年净利润预测至49.00 /65.74/81.66（前值50.93/66.92/83.23）亿元。

    　　可比公司 23 年 Wind 一致预期平均PE 为33 倍，考虑到公司作为行业龙头，解决方案优势明显，下游拓展市场实现多级增长，韧性强劲，给予公司23 年目标 PE 40 倍，目标价73.6 元（前值76.4 元），维持“买入”评级。

    　　前三季度利润稳增，销售/研发费用率上涨

    　　公司23Q1-3 实现营收201.21 亿元，同增23.89%；实现归母净利润33.19亿元，同增7.60%。23Q3 实现营收76.70 亿元（yoy+31.24%，qoq+0.02%），归母净利12.42 亿元（yoy+11.94%，qoq-6.57%）。公司23 Q1-3 实现毛/净利率35.78%/16.63%，同比-0.18/-2.50pct，整体/销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.31/+0.60/-0.36/-0.79/+0.24pct，报告期内公司在工业软件、国际化等战略业务加大投入，导致销售/研发费用增速高于收入同比增速；受汇率波动影响，公司汇兑收益增加，财务费用率下降。

    　　公司工控业务保持较快增长，行业24 年有望迎来周期向上23 年以来工控行业整体仍处于承压状态，但公司23Q1-3 通用自动化业务仍保持较快增长，实现销售收入105.24 亿元，同比增长 20.42%。其中，通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人实现收入34.40/44.23/11.96/5.50 亿元。工业企业利润和产能利用率均出现明显改善，2023 年8月我国工业企业利润当月同比+17.2%，相比于7 月提升23.9pct；Q3 产能利用率为75.6%，已连续两个季度环比回升；PMI 重回扩张区间，我们认为工控行业有望在24 年迎来周期向上，公司工控业务收入有望进一步高增。

    　　新能源业务高增，客户产品双优化

    　　23 年Q1-3 公司新能源汽车业务实现收入52.68 亿元，同增61.33%。据NE 时代的最新数据，2023 年8 月公司新能源乘用车电机控制器/电驱总成/电机产品在中国市场的份额约为11.5%/6.8%/5%，排名第二/四/五（H1 排名分别为三/六/七），产品进一步渗透。公司在新能源乘用车领域，客户结构持续优化，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速；多个海外车企定点项目 SOP 放量，销售订单快速增长；销售产品呈多样化，电控和总成产品继续保持较好支撑，电源产品加速放量。

    　　风险提示：行业发展不及预期，市场竞争加剧，上游原材料涨幅超预期。