事件：

    公司发布2023 年三季报，2023 前三季度实现收入201.21 亿元，同比+23.89%，归母净利润33.19 亿元，同比+7.60%，扣非归母净利润30.46 亿元，同比+11.59%。

    单Q3 公司实现收入76.70 亿元，同比+31.24%，实现归母净利润12.42亿元，同比+11.94%，实现扣非归母净利润11.79 亿元，同比+19.62%。

    核心观点：业绩符合预期，看好全年业绩稳健增长。

    2023 年前三季度，工业自动化行业需求低迷，电梯行业需求平稳，新能源汽车行业较快增长，公司收入端实现23.89%的增长，利润端实现7.60%的增长，位于此前业绩预告中枢，主要系：①新能源领域需求旺盛；②传统制造业持续恢复，公司抓住结构性行情市场机会；③工控行业国产化率持续提升的背景下，汇川作为中国工控行业龙头，市占率进一步提升，我们看好公司全年业绩实现稳健增长。

    利润增速低于营收增速，净利率有所下降。

    2023Q1-Q3 公司毛利率为35.78%，同比-0.18pct；净利率为16.63%，同比-2.50pct。毛利率下降主要系低毛利的新能源汽车业务占比提升。净利率下降主要系：①员工薪酬和股权激励费用增长，公司战略业务投入加大；③收到政府补贴减少；④公允价值变动收益减少；⑤信用减值损失和资产减值同比增加。2023Q1-Q3 期间费用率为20.31%，同比-0.31pct，其中销售费用率5.71%，同比+0.60pct，系海外业务扩展，员工薪酬及差旅费等支出增加，以及股权激励费用增长；管理费用率4.53%，同比-0.36pct，管理费用管控良好；财务费用率-0.02%，同比-0.79pct，系政府补贴和投资收益与公允价值变动收益减少；研发费用率10.10%，同比+0.24pct，系公司在工业软件、国家化等战略业务的投入加大，持续的高比例研发投入，进一步提升核心技术水平，持续巩固优势地位。

    看好下游景气度回升，公司业绩有望实现稳健增长。分业务板块来看：

    1) 通用自动化业务（含工业机器人）：稳健发展，表现优于行业。

    2023Q1-Q3 实现收入105.24 亿元，占比52.30%，同比+20.42%。

    其中，通用变频器实现收入34.40 亿元，通用伺服系统收入44.23亿元，PLC&HMI 收入11.96 亿元，工业机器人收入5.50 亿元。

    2023 年受国内外宏观经济弱复苏影响，制造业需求整体偏弱，公 司战区作战模式初见成效，通用行业订单持续回暖，通用自动化业务实现优于行业的增长。我们看好工控行业景气度逐步回升后，公司通用自动化业务实现稳健增长。

    2) 智慧电梯业务：海外业务稳健增长。2023Q1-Q3 实现收入38.50 亿元，占比19.13%，同比+0.62%。2023 年电梯行业受到房地产行业竣工有所恢复带动，行业整体有所增长，公司①国内大配套业务实现较好增长；②跨国及海外业务实现稳健增长。

    3) 新能源车电驱&电源系统业务：客户结构进一步优化，实现快速增长。2023Q1-Q3 实现收入52.68 亿元，占比26.18%，同比+61.33%。

    ①客户结构多样化，新势力车企客户与国内传统车企客户订单均增长迅速；多个海外车企定点项目SOP 放量；②销售产品多样化，电控和总成产品继续保持较好支撑，电源产品加速放量。

    4) 轨道交通业务：实现稳健增长。2023Q1-Q3 实现收入3.75 亿元，占比1.86%，同比+33.78%。2023 年受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟。公司紧抓年度重点项目，持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设，看好轨交业务有望实现平稳增长。

    投资建议：

    预计公司2023 年-2025 年收入分别为296.94、383.79、492.15 亿元，同比增速分别为29%、29%、28%，净利润分别为48.10、60.10、74.74 亿元，同比增速分别为11% 、25% 、24%， 对应PE 估值34X/27X/22X，给予2023 年PE 37X，6 个月目标价66.6 元，维持“增持-A”的投资评级。

    风险提示：

    宏观经济继续下行，行业竞争加剧，新能源汽车销量低于预期。