事件：10 月27 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现收入201.21亿元，yoy+23.89%；归母净利润33.19 亿元，yoy+7.60%；扣非归母净利润30.46亿元，yoy+11.59%。单Q3，实现收入76.70 亿元，yoy+31.24%；归母净利润12.42 亿元，yoy+11.94%；扣非归母净利润11.79 亿元，yoy+19.62%。

    信用减值损失与资产减值损失增加导致公司利润端增速低于收入端。公司前三季度收入端增速23.89%，利润端增速7.60%，利润端增速低于收入端，主要系公司信用减值损失与资产减值损失增加导致。公司信用减值损失同比增加1.31 亿元，主要系①因某客户经营出现风险，单项计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加；②应收账款增加，组合计提的应收账款坏账准备增加，信用减值损失增加。公司资产减值损失同比增加0.47 亿元主要系存货增加，计提的资产减值损失增加。

    前三季度分业务来看，①通用自动化（含工业机器人）：收入105.24 亿元（yoy+20.42%），其中，通用变频器收入34.40 亿元，通用伺服系统收入44.23亿元，PLC&HMI 收入11.96 亿元，工业机器人实现销售收入5.50 亿元。②新能源汽车业务：收入52.68 亿元（yoy+61.33%）。③智慧电梯：收入38.50 亿元（yoy+0.62%）④轨道交通业务：收入 3.75 亿元（yoy+33.78%）。

    盈利能力有所下滑，加大研发投入。公司前三季度销售毛利率35.78%，同比降低0.19pct；销售净利率16.63%，同比降低2.50pct。公司前三季度期间费用率20.31%，同比降低0.31pct，其中销售费用率5.71%，同比提升0.60pct，主要系①受业务量增长及海外业务拓展影响，员工薪酬费用、差旅费、技术服务费、招待费用相应增加，②股权激励费用增加；管理费用率4.53%，同比降低0.36pct；研发费用率10.10%，同比提升0.24pct；财务费用率-0.02%，同比降低0.79pct，主要系汇率波动，汇兑收益增加。

    展望全年，公司有望稳定发展。根据2022 年年报内容，2023 年公司经营目标如下：销售收入同比增长 20%-40%，归母净利润同比增长 10%-30%。展望全年，在下游行业国产化率提升的大背景下，公司有望充分享受国产行业龙头的品牌红利。

    投资建议：根据三季报业绩调整盈利预测，我们预计公司2023-2025 年收入分别为290.82、374.39、484.02 亿元，yoy+26.4%、28.7%、29.3%；归母净利润分48.93、63.33、82.51 亿元，yoy+13.3%、+29.4%、+30.3%；对应PE 分别为33.27、25.71、19.73。展望全年，公司有望稳定发展，估值具备性价比，维持“买入”评级。

    风险提示：制造业景气度恢复不及预期，行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务市场开拓不及预期；应收账款坏账风险。