公司为工控龙头，23H2 受益制造业景气回升，产品&市场拓宽保障长期发展。

    　　1）龙头优势：公司伺服、低压变频器国内市占率第一，小型PLC 第二，工业机器人第六（SCARA 国内市占率第二）。目前自动化景气较弱，产业链出现客户集约化、“强者恒强”现象，公司竞争力更显：23H1 自动化行业增速-2.5%、外部环境不善，公司该业务仍实现收入68.55 亿元，同比+16%。

    　　2）行业拐点：目前制造业延续回升路径，5-9 月PMI 持续上升，累计+1.4pct；且公司认为下游自动化行业已处于周期底部，再下探可能性不大。公司“上顶下沉”，强攻TOP 客户、拓展离散市场、搭建渠道生态，将全方位受益制造业景气回升。

    　　3）产品线&海外拓展：产品线方面，中大型PLC 切入部分行业核心工艺，加速该产品国产化；机器人着重开发重载六关节，以维持现有竞争力；培育迭代传感器、视觉、精密机械等我国制造业短板产品。海外市场方面，其工控规模约国内市场3倍，公司国际化战略推进后有望持续渗透。

    　　多元业务齐头并进，大行业内持续突围。

    　　1）新能源汽车：公司技术、产品平台完善，获国内外一流整车厂认证；客户方面，新势力、传统车企均增长迅速且比例持平。23H1 电控、电驱、电机分别为国内市占率第三、第六、第七。中长期看，公司定点客户和车型众多，奠定销售规模基础；持续加码研发投入，打造产品核心竞争力。

    　　2）电梯电气：公司拓展高需求海外市场并发展大配套：欧洲、印度取得良好拓展，23H1 海外电梯收入同比+50%，占海外总收入40%。大配套近年发展成效卓著，22年同比+44%，跨国业务同比100%+。

    　　数字化+能源管理战略引领，打造第三增长极。

    　　1）公司顺应自动化+数字化融合潮流，推出InoCube 平台面向企业侧生产管理，客户可自主构建数字化能源管理系统。

    　　2）能源管理方面，22 年发电及配电侧累积订单额达3GW，国内储能中大功率PCS（≥30kW）出货量第三；中长期向工商业侧转，并通过20KW 光储逆变器铺垫海外市场，23 年订单目标8-10 亿元。

    　　3）两者发挥协同效应：依托电力电子技术基础及数字化平台，公司对工商储客户的关键工艺、运行机制的理解更为深刻，竞争优势显著。

    　　盈利预测与估值：预计23-25 年营收为304/405/540 亿元，同增32%/33%/33%；考虑公司作为工控龙头优势稳固，且顺利拓展第二增长曲线，我们将23-24 年归母净利润52.0/67.3 亿元预测调整为52.66/68.6 亿元（同增21.9%/30.2%）；同时新增25 年归母净利润预测88.75 亿元，同增29.4%，我们给予公司23 年40 倍PE 估值，对应目标价79.11 元，给予“买入”评级。

    　　风险提示：自动化行业复苏不及预期风险；核心技术和人才不足导致公司竞争优势下降的风险；竞争加剧风险；测算主观风险。