投资要点

    　　立足工控核心技术，自研+并购实现多元化布局。汇川技术成立于2003 年，经过20 年发展，已成为国内领先的工控自动化企业。公司依托工业控制底层技术，从单一变频器供应商已逐步成长为多层次、多产品、多领域的综合解决方案供应商。

    　　2022 年，公司实现营业收入230 亿元，其中，通用自动化业务占比约为50%，电梯电气系统、新能源车&轨交、工业机器人&机械传动分别占比22%、24%和2%。

    　　战略力、组织力、产品力有机结合成就强平台。复盘公司发展，我们认为公司成为具备强α龙头的直接原因是公司多次预判并抓住时代发展机遇，从电梯一体化产品起家，受益国内地产基建高速发展，再到通用自动化业务和新能源汽车业务。内在原因是公司具备战略+组织+产品三位一体的核心优势：战略方面，具备战略高度、战略敏锐及定力；组织方面，重视人才且具备强大迭代升级能力；产品方面，具备场景式定义的能力，技术为本，市场驱动。

    　　通用自动化业务：三千亿市场，空间广阔。据中商情报网预测，2023 年我国工业自动化市场规模达3115 亿元，同比增长11%。随着中国装备制造向自动化、智能化、高效率发展，我国工业自动化市场仍具备明显的成长属性。

    　　内资绝对龙头，发展路径清晰稳健。公司在通用伺服、低压变频器和小型PLC三大核心产品市场份额均为内资第一名，市占率分别达到24%、18%和15%，且领先优势持续扩大。借鉴海外巨头经验，公司在技术和应用领域的拓展方面有望稳健增长，主要增长逻辑为制造业周期复苏+产品拓展+国产替代。

    　　盈利预测与投资建议

    　　短期，制造业增速筑底，预计2024 年整体改善；长期，公司“战略力+产品力+组织力”持续发挥优势，电梯及轨道交通业务有望稳定提供利润，通用自动化业务不断丰富，稳健增长，数字化及能源管理业务打开成长天花板。

    　　预计2023-2025 年营业收入分别为291、374、464 亿元，同比增长27%、28%和24%，归母净利润分别为44、55、66 亿元，EPS 分别为1.7、2.1、2.5 元。综合考虑历史估值、可比公司估值及业绩增长，给予公司2024 年35 倍PE 估值，对应市值1926 亿元，合理价值72 元/股，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　制造业复苏不及预期，光伏锂电板块去产能；新能源汽车市场竞争加剧，整车厂加速自研；产品技术开发进度不及预期；第三方信息可信性风险。