国内工控龙头二十年快速发展，控制层/驱动层/执行层/传感层布局全面。

    　　汇川技术是国内工控龙头，创始团队出身自华为艾默生系，兼具国际化视野和行业本土经验，基于底层电力电子、电机驱动与控制、工业控制与通信等核心技术，先立足于驱动层的变频器和伺服两大优势产品，向下拓展至执行层的工业机器人、电机、气动元件，向上拓展至控制层的PLC、HMI、CNC，再横向拓展产品品类和下游应用，打造多领域自动化解决方案，实现十五年收入/利润CAGR 39%/35%的快速增长。2022 年公司收入结构为通用自动化(50%)/智慧电梯(22%)/新能源汽车(22%)/工业机器人(2%)/轨道交通(2%)。

    　　做强控制层，跨步国际化，通用自动化业务仍有较大成长空间。通用自动化是公司第一大业务，2022 年公司低压变频器/通用伺服系统/小型PLC 国内市场份额分别为14.90%/21.50%/11.90%，位列市场前三、国产品牌第一，当前战略重点是突破控制层，做强中大型PLC，以及拓展执行层产品品类。2022年初公司确立跨步国际化战略，2022 年海外收入占比仅为3.85%，以电梯产品为主。公司实施销售、研发、供应链等全方面的国际化，依托本土团队销售，引用国内成熟行业解决方案，建设欧洲研发中心，承接海外前沿技术开发，匈牙利工厂落地，逐步建起全球化制造体系，支撑海外市场拓展。随着产品品类拓展，以及大力拓展海外市场，通用自动化业务仍有较大成长空间。

    　　产业链延伸，布局工业机器人和新能源车。公司从驱动控制拓展至机电一体化，布局工业机器人、新能源车动力总成，延伸价值链打开成长空间。工业机器人业务处于成长早期，凭借核心部件自制、下游应用与工控协同的优势，在SCARA 机器人领域取得领先，大力发展六关节机器人，布局滚珠丝杠、直线导轨等，发展前景广阔。新能源车业务经过六年布局，进入收获期实现快速增长，客户涵盖新势力和一线车企，电控份额领先，未来成长空间广阔。

    　　2024 管理攻坚年，深化管理变革与数字化赋能。公司2019 年至今开展了治理、战略、销售、研发、供应链等变革项目，2024 年是管理攻坚年，在质量管理、技术与产品设计管理等方面深化变革，搭建敏捷高效的流程型组织平台，支撑公司长远发展。公司开展数字化转型，推出基于模型驱动的Inocube数字化开发与数据治理平台，为提供工业软件服务和打造产业链生态赋能。

    　　风险提示：下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧。

    　　投资建议：公司是国内工控龙头，新能源车业务进入收获期，布局工业机器人，产业升级趋势下长期成长空间广阔。我们预计2023-2025 年归母净利润为47.76/59.36/73.38 亿元，对应PE 35/28/23 倍，合理估值为66.53-73.18 元（对应2024 年PE 为30-33 倍），维持“买入”评级。