投资要点

    2023 年及2024Q1 收入同比+32%/+36%，归母净利润同比+10%/9%，扣非净利润同比+20%/+27%，业绩符合市场预期。公司23 年实现营收304.2 亿元，同增32%，归母净利润47.4 亿元，同增10%，扣非净利润40.7 亿元，同增20%。23Q4/24Q1 营收103.0/64.9 亿元，同比+52%/36%；归母净利润为14.2/8.1 亿元，同比+15%/+9%；扣非净利润为10.3/7.9 亿元，同比+55%/+27%，业绩符合此前预告值。公司经营计划披露增长目标：24 年收入同比+15%-35%，归母净利润同比+5%-20%；长效激励计划设立24 年归母净利润目标为53 亿元，整体经营目标务实稳健。

    产品结构变动拉低毛利率，费用控制效果显著。毛利率方面：23 年/23Q4/24Q1 毛利率33.6%/29.2%/34.6%，同比-1.5/-3.5/-1.9pct，主要系，1）工控产品价格竞争激烈；2）新能源车占比提升。费用方面：23&24Q1期间费用率分别同降1.2pct/1.7pct 至19.3%/23.6%，主要系数字化、能源管理等战略业务前期投入基本完成，随业务规模扩大，费用率摊薄。

    通用自动化：行业弱复苏背景下稳健增长、经营α强劲。23 年/24Q1 工控收入为150.4/31.3 亿元，同比+24%/+10%。1）分产品，24Q1 低压变频器/伺服/PLC&HMI/工业机器人收入同比+2%/+3%/-12%/+60%，23 年市占率为32%/15%/15%。2）分行业，3C、纺织、冶金等传统行业复苏延续，新能源因去年高基数，预计同比下滑。24 年工控弱复苏预期下、行业预计同比+0-5%，往后看新能源基数逐季下降，全年节奏预计前低后高，公司依靠提份额营收有望同比接近+20%。长期看工控出海、数字化、能源管理仍有较大空间，24 年出海率先其他两大业务起量。

    新能源车：基数低+新老车型带动收入同比高增、盈利拐点继续确立。

    23 年/24Q1 新能源车&轨交收入分别93.7/23.1 亿元，分别同比+84%/+155%。23Q1 因交付延期问题导致基数小。其中，TOP 客户理想/广汽埃安/小鹏24Q1 销量分别同比+53%/+31%/-39%。随着前期定点国内外新车型放量，预计全年收入同比+30-40%，净利率有望持续改善。

    电梯：依靠出海及大配套业务保持稳健增长。23 年/24Q1 电梯收入为52.9/9.4 亿元，同比+2%/+2%。24Q1 房屋竣工面积累计同比-21%，压力较大，但依靠海外市场及大配套业务，24 年营收有望维持+0-5%。

    盈利预测与投资评级：因行业复苏程度不及预期，我们下调24-25 年归母净利润至58.2/71.5 亿元（前值为60.8/73.1 亿元），预计26 年归母净利润91.5 亿 元，同比+23%/+23%/+28%（24-26 年扣非分别51.1/65.1/84.4亿元，同比+26%/+27%/+30%），对应现价PE 分别28 倍、23 倍、18 倍，考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予24 年37 倍PE，目标价80.5 元，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等