核心观点

    　　2023 年，公司在宏观经济低迷情况下，依然实现了收入较快增长，主要受益于：①公司作为中国工控行业龙头品牌，多产品、定制化的解决方案优势进一步凸显；②新能源汽车渗透率持续提升，且公司下游客户定点车型SOP 放量，推动新能源车业务收入快速增长。

    　　2024Q1 公司收入和扣非后归母利润保持较快增长，尽管公允价值变动收益等因素可能影响公司短期归母净利润增速，但是新能源车业务盈利能力提升有望推动公司全年业绩稳健增长，国际化业务将进一步打开公司长期成长空间。

    　　事件

    　　事件一

    　　公司2023 年营收304.20 亿元，同比增长32.21%；归母净利润47.42 亿元，同比增长9.77%；扣非后归母净利润40.71 亿元，同比增长20.12%。其中，Q4 单季度实现营收102.99 亿元，同比增长52.18%，归母净利润14.22 亿元，同比增长15.19%；扣非后归母净利润10.25 亿元，同比增长55.48%。

    　　事件二

    　　2024 年一季度，公司实现营收64.92 亿元，同比增长35.78%；归母净利润8.11 亿元，同比增长8.56%；扣非后归母净利润7.92 亿元，同比增长26.67%。

    　　简评

    　　公司抓住所处各行业结构性机会，2023 年收入逆势快速增长2023 年，外部形势反复、宏观经济低迷导致工业市场需求疲软，但是公司抓住所处各行业存在结构性行情，实现收入稳步增长，具体来看：①通用自动化业务收入150 亿元，同比增长约24%。

    　　公司作为中国工控行业龙头品牌，多产品、定制化的解决方案优势进一步凸显，抓住了光伏设备、半导体设备、油气、化工、汽车等下游较为景气的机会，以及空压机、空调制冷、纺织、印包等下游不景气态势中的设备升级、技术改造机会。②新能源汽车业务收入94 亿元，同比增长约84.75%，得益于新能源汽车渗透率持续上升、公司下游客户定点车型SOP 放量等因素，其中公司驱动系统、驱动电机、电控全年装机量同比分别增长142.6%、85.6%、113.1%。③智慧电梯业务收入53 亿元，同比增长约3%，、电梯 行业整体需求低迷，但是公司积极拓展市场空间，大配套业务收入和海外业务收入同比增长均超过30%。④轨交业务收入5.5 亿元，同比增长约20%，在基础建设投资速度放缓的背景下，子公司经纬轨道持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设。

    　　受产品结构变化和减值损失影响盈利能力有所下降，但公司费用管控效果明显2022 年，公司毛利率、净利率分别为33.55%、15.59%，同比分别减少1.46pct、3.19 个pct。

    　　毛利率同比下滑主要由于产品结构变化：2023 年新能源汽车&轨道交通类业务毛利率18.87%，低于公司整体水平，但是占总收入比重提升了8.48 个pct 达到32.61%，拉低了总体毛利率。

    　　净利率下滑主要由于：①毛利率同比下滑。②信用减值损失3.17 亿，同比增加45.16%，系计提威马等公司的信用减值；③资产减值损失2.37 亿，同比+79.65%，系收入规模增长导致计提的存货减值损失增加；④公允价值变动收益2.63 亿，同比-28.41%，系公司股权类投资的公允价值减少。

    　　公司费用管控效果明显。2023 年公司期间费用率19.29%，同比减少1.17 个pct，其中，销售、管理、财务和研发费用率分别为6.39%、4.27%、0.00%、8.63%，同比分别+0.92、-0.48、-0.54、-1.06 个pct。销售费用率增加，主要由于收入增加导致售后维修费用和促销费用增加，以及国内外业务扩张带来公司员工薪酬，差旅费和业务招待费增加；管理、财务和研发费用率减少，主要由于公司不断优化经营策略，在持续投入电机与驱动控制、工业控制软件、新能源汽车电驱总成、数字化、工业机器人等方面的研发的情况下，进一步落实精细化管理，加大降本、控费、提效的管理力度。

    　　新能源车业务快速增长，推动2024Q1 收入快速增长2024Q1 公司收入增速较继续实现快速增长，新能源车业务表现亮眼。①通用自动化业务实现销售收入约32 亿元，同比增长约10%，增速放缓主要由于在宏观经济呈现弱复苏的态势下，消费与出口需求对制造业的拉动仍然偏弱，光伏等行业2023 年下半年来投资也有所放缓。分产品来看，公司一季度通用变频器产品实现销售收入约9 亿元，同比增长约1.7%；通用伺服系统实现销售收入约13 亿元，同比增长约3.2%；PLC&HMI 实现销售收入约3 亿元，同比略有下滑；工业机器人实现销售收入约2.4 亿元，同比增长约76.5%。②新能源汽车业务收入约23 亿元，同比增长约150%。该业务收入增速较快，一方面由于上年同期产品交付不顺，基数较低；另一方面，公司来自新势力车企客户、国内传统车企客户、海外车企客户的定点车型SOP 进一步放量，且所有产品均实现规模化交付。根据NE 时代，2024 年1-2 月公司乘用车驱动系统、驱动电机、电控装机量分别达到2.4、4.1、11.7 万台，同比分别增长415.5%、397.4%、126.6%。③智慧电梯业务收入约9 亿元，同比增长约2%，得益于公司继续深挖电梯存量市场备品备件/改造等机会点，拓展大配套、海外业务。④轨交业务收入约0.34 亿元，同比增长约32%。

    　　2024Q1 盈利能力继续承压

    　　2024Q1 公司毛利率、净利率分别为34.63%、12.49%，同比分别减少1.88、3.13 个pct。

    　　公司毛利率同比下滑，主要受到产品结构变化影响：新能源汽车业务毛利率较低，但是该业务一季度收入大幅增长，占公司总收入比重约35.43%，同比提升约16.52 个pct。

    　　公司净利率有所下降，主要由于：①毛利率同比下滑。②公允价值变动收益-0.69 亿，同比-309.70%，系公司股权类投资项目公允价值变动继续减少。②所得税-217.01 万，同比增加1937.32 万，系上年同期子公司苏州控制享受税收优惠，当期免征企业所得税，本期则适用10%的所得税税率。

    　　通用自动化业务各产品市占率进一步提升，新能源车业务扭亏为盈，国际化业务加速布局通用自动化业务各产品市占率进一步提升。公司通用自动化业务2023 年实现收入150 亿元，同比增长约24%。

    　　从细分业务来看，通用变频器实现收入约52 亿元，同比增长约20.12%；通用伺服系统收入约60 亿元，同比增长约20.26%；PLC&HMI 收入约16 亿元，同比增长约21.86%；工业机器人（含精密机械）收入约8 亿元，同比增长约42.60%。受国内外宏观经济形势与格局影响，制造业需求整体偏弱，2023 年中国工业自动化市场规模约2,910.09 亿元，同比下降-1.81%，而公司各项细分业务均实现逆势增长，主要受益于：①基于光伏、半导体设备等高景气度行业的增长机会以及空压机、空调制冷等传统行业细分设备结构性机会，公司在光伏、半导体、空压机、空调制冷等十几个细分行业的订单实现较快增长。②公司进一步推进TOP 客户战略的落地，与纺织、物流、金属制品与线缆、测试台等多个行业TOP 客户达成战略合作。③公司加大了新产品的布局和协同，实现了，积极落地产品组合销售策略，拥有行业定制化解决方案、性价比高、客户需求响应及时等优势。④分产品来看，公司通用伺服系统2023 年国内市占率约28.24%，同比提升5.83 个pct；低压变频器产品（含电梯专用变频器）在国内市占率约17.04%，同比提升2.14 个pct；中高压变频器国内市占率约15.88%，同比提升2.29 个pct；小型PLC 产品国内市占率约15.27%，同比提升3.42 个pct；工业机器人产品国内市占率为7.02%，同比提升1.36 个pct。

    　　新能源汽车业务规模再创新高，并实现盈利。新能源汽车业务2023 年实现94 亿元，同比增长约84.75%，并且实现扭亏为盈，主要受益于：①在新能源乘用车领域，公司的客户结构进一步优化，新势力车企客户、国内传统车企客户、海外车企客户的定点车型SOP 快速放量，订单增长迅速；同时，在定点方面，公司乘用车新增约30 个海内外客户主流平台项目定点，覆盖全系车型。②在新能源商用车领域，公司继续深耕轻卡、微面、重卡等市场，坚定TOP 客户合作战略。根据《电车资源》，2023 年公司的新能源物流车电机装机量高达9.92 万辆，占比35.8%，位居榜首。③在产能扩充方面，公司的常州工厂投产，产能快速爬坡，电机、电控产品均实现了年度百万套下线，联合动力IPO 事项也按节奏推进。④盈利能力方面，公司持续推进精益管理与高效运营，通过落地严控成本、降低制费、提升人效及管理优化等策略，新能源汽车业务的盈利水平得到进一步提升，2023 年实现了扭亏为盈。

    　　智慧电梯业务收入稳定增长。智慧电梯业务2023 年实现收入53 亿元，同比增长约3%，电梯行业整体需求低迷，但是公司收入稳健增长，主要得益于：①大配套业务持续较快增长，同比增长超过30%；②海外业务实现较快增长，同比增长超30%，其中，欧洲和北美市场得益于跨国头部客户控制系统、门机、线束等多产品的切入，收入同比增长50%；③公司持续梳理电梯后市场机会及其商业模式，深挖电梯存量市场备品备件/改造等机会点。

    　　轨道交通业务克服外部环境影响实现增长。轨道交通业务2023 年实现收入5.5 亿元，同比增长约20%。受外部环境影响，部分城市轨交项目建设进度延迟，但是公司收入保持较快增长，主要由于：①子公司经纬轨道危中找机，紧抓年度重点项目，持续优化大项目运作机制，积极推进各地轨交业务的布局和建设。②公司持续在深圳、苏州等地获得订单，并实现了南京、济南、广州、重庆等重要空白城市业绩零的突破，全年斩获订单12.7亿元。③公司不断提升生产效率，2023 年最终完成交付牵引和辅助箱体98 列、牵引电机148 列，交付量较2022年提升50%。

    　　国际化业务加速布局。①2023 年公司海外收入17.40 亿元，同比增长96.52%，主要得益于公司“行业线出海”与“借船出海”策略也逐渐形成了系统的行业化运作模式，成功实现了部分行业的TOP 客户突破。其中，在印度、韩国、东南亚等市场，公司通过行业线出海的方式在电梯、注塑机、电子、车用空调、物流等行业获得批量订单。②公司加速推进“Globalocal”的模式，在销售与服务、研发、供应链等方面全方位走向国际化。一方面，截至2023 年末，公司海外团队超过400 人，海外分销商超过百家，分布于东南亚、东亚、欧洲、印度、中东北非、美洲等地区，可覆盖全球20 多个国家和地区的服务需求；另一方面，在欧洲市场，与测试台、纺织、空调与制冷、注塑机等行业海外国际大客户建立了良好的合作关系，部分项目也开始了初步合作，未来有望推动海外业务收入继续快速增长。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2024-2026 年归母净利润分别为55.54、67.17、79.13 亿元，同比分别增长17.12%、20.94%、17.81%，对应PE 分别为28.90、23.89、20.28 倍，维持“买入”评级。