事件：2023 年，公司实现营收304.20 亿元，同比增长32.21%；实现归母净利润47.42 亿元，同比增长9.77%。2024 年一季度，公司实现营收64.92 亿元，同比增长35.78%；实现归母净利润8.11 亿元，同比增长8.56%；实现扣非后归母净利润7.92 亿元，同比增长26.67%。

    　　盈利能力受新能源汽车占比提升影响有所降低，经营质量依然夯实稳健。2023年，公司毛利率为33.55%，同比降低1.46 个百分点；净利率为15.70%，同比降低3.10 个百分点。2024 年一季度，公司毛利率为34.63%，同比降低1.88pct；净利率为12.68%，同比降低3.05pct。受新能源汽车业务占比提升等因素影响，公司盈利能力略有下降。2023 年，公司应收账款周转率为4.00 次，同比降低0.26 次；存货周转率为3.4 次，同比提升0.34 次；经营活动现金净流量为33.7亿元，同比增长5.28%。公司现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。

    　　通用自动化业务稳健增长，新能源汽车业务保持快速增长。2023 年，公司通用自动化业务实现营收150.38 亿元，同比增长24.17%；其中通用变频器/通用伺服系统/PLC&HMI/工业机器人业务收入分别为52/60/16/8 亿元。新能源汽车&轨道交通收入为99.20 亿元，同比增长78.69%，占营收的比重为32.61%，占比同比提升8.48pct，主要由于新能源乘用车客户定点车型SOP 放量及公司交付保障，新能源商用车业务在新平台实现批量销售。

    　　市场份额不断提升，公司α属性持续凸显。2023 年：①通用自动化领域：公司通用伺服系统在国内市场份额28.2%，行业第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）市场份额17.0%，排名第二，内资品牌第一；小型PLC 产品国内市场份额约为15.3%，排名第二，内资品牌第一。②新能源汽车领域：公司新能源乘用车电机控制器产品国内市场份额约为10.2%，排名第二，在第三方供应商中排名第一。③工业机器人领域：公司工业机器人国内市场份额为6.5%，排名第四；其中SCARA 机器人份额为20.8%，排名第一。

    　　投资建议：公司经营业绩保持稳健，市场份额持续提升，龙头α属性凸显。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为54.65/68.22/82.65 亿元，对应PE分别为29.04/23.27/19.20 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济修复不及预期、下游需求持续疲软、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动等。