事件描述

    　　公司发布2024 年报及2025 一季报，公司24 年营收370.41 亿元，同比增长21.77%；归母净利润42.85 亿元，同比-9.62%；扣非净利润40.36 亿元，同比-0.87%。

    　　单季度来看，25Q1 营收89.78 亿元，同比+38.28%；归母净利润13.23 亿元，同比+63.08%；扣非净利润12.34 亿元，同比+55.87%。

    　　事件评论

    　　规模效应提升明显，25Q1 业绩超预期。24Q4 业绩主要受投资收益、公允价值变动收益下降及减值影响。由于受股权类投资项目的公允价值变动收益同比下降影响，24Q4 公司投资收益仅为0.58 亿元，同比减少2.53 亿元；公允价值变动净收益为-0.30 亿元，同比减少1.85 亿元；此外资产减值+信用减值同比增加0.6 亿元，均影响公司24Q4 业绩表现。25Q1 公司“毛利率-销售费用率”为27.35%，同比略降0.8pct，预计主要受产品结构变动影响，新能源车&轨交收入占比提升至43%。但25Q1 公司净利率达到14.96%，同比+2.3pct，主要系：1）研发/管理费用率分别为9.91%/4.47%，分别同比-2.2pct/-0.7pct；2）25Q1 投资净收益1.73 亿元，同比增长1.55 亿元。

    　　新能源车维持高增，通用业务筑底修复。收入端，24 年/25Q1 公司通用自动化业务分别同比+1%/+28%，新能源车&轨交业务分别同比+68%/+66%，智慧电梯业务分别同比-7%/+2%。通用业务方面，24 年大环境承压下，除光伏、锂电以外的行业整体订单仍实现了约20%增长。公司各项产品市占率稳步提升，伺服系统、低压变频器、中高压变频器、小型PLC、工业机器人2024 年市占率分别提升至28.3%、18.6%、18.6%、14.3%、8.8%，排名国内市场1/1/1/2/3；25Q1 实现较高增速，变频、伺服、PLC 三大主力产品收入增速均在30%+，进一步提升公司规模效应。新能源车方面，子公司联合动力24 年净利润9.36亿元，净利率提升至5.8%，规模效应持续提升，电控、电驱总成、定子装机量、OBC 国内市占率分别提升至10.7%、6.3%、10.5%、4.5%，排名国内第2/4/2/8。

    　　战略业务持续推进，人形机器人等未来产业有望构筑新增长极。公司一方面持续推进国际化、数字化&工业软件、能源管理等战略业务落地，另一方面加大人形机器人、AI 智能等未来潜力业务的投入，技术、规模化降本、产业链协同等核心能力有望助力公司在未来的人形机器人市场中占据优势地位，为公司构筑新增长极。2024 年公司研发出人形机器人的低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。在内部测试中，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产品的性能表现超出预期。2025 年，公司将进一步开展小脑领域的研发工作，并将零部件产品推向市场。依托公司对工业场景的深刻理解，开发具身智能解决方案。

    　　维持“买入”评级。重点关注公司市占率提升、新业务及海外市场拓展的节奏，预计2025-2027 年公司实现归母净利润55.2、71.5、86.0 亿元，对应 PE 分别为35、27、22 倍。

    　　风险提示

    　　1、制造业景气度修复不及预期的风险；

    　　2、新能源汽车市场竞争加剧的风险。