1、一句话逻辑

    　　工控领军者强势突围，切入人形机器人、AI 数据中心等高景气新赛道，叠加国际化布局，赋能未来高成长。

    　　公司是工控行业龙头，凭借扎实的工业控制底层技术积淀，已从传统单一变频器厂商，升级为多品类、多赛道、全场景的综合自动化解决方案服务商。业务布局覆盖三大核心板块：通用自动化（变频器、伺服、PLC、HMI 等）、新能源汽车电驱电控、智慧电梯控制及整体解决方案。

    　　公司所处赛道均为千亿级高景气大市场：工控市场规模超 3000 亿元、工业机器人超 850 亿元、新能源汽车电驱系统达 1500 亿元以上。旗下多款核心产品稳居国内市占率第一梯队：1）工控板块：根据弗若斯特沙利文数据，2025 年公司在通用伺服/低压变频器/PLC/中高压变频器分别位列中国市场份额第1/1/4/1；2）新能源车领域：根据弗若斯特沙利文数据，2025 年公司乘用车动力系统/电机控制器/电驱系统/定子的中国市场排名第1/1/2/1，各条产品线行业地位突出。

    　　公司核心投资亮点：

    　　1）传统主业景气修复：工控行业周期已逐步筑底回暖，业绩向上弹性可期。

    　　2）全球化布局打开增量：依托战略定位、产品硬实力及组织运营三重核心优势，公司加速海外市场开拓，国际化进程有望成为未来业绩高增核心驱动力；3）新领域：公司近年来积极拓展新兴领域。①人形机器人：依托自身场景积淀与技术平台优势，有望在行业商业化进程中抢占先机、确立行业领先地位。②数据中心：

    　　已落地适配数据中心场景的液冷变频解决方案，并完成下游客户终端落地应用；后续凭借技术与场景优势，有望在数据中心赛道实现弯道超车、快速崛起。

    　　2、我们与市场不同的认识

    　　1）市场担心公司在海外市场面临的海外同业巨头竞争壁垒高，挤压明显，公司出海进程存在不及预期的可能。

    　　我们判断公司国际化有望提速，核心逻辑有2 点：①国际化战略意志坚定：深耕国内二十年树立工控龙头品牌，坚定推进全球化布局，持续加码海外品牌建设，并已快速搭建覆盖销售、研发、供应链的完整国际化运营平台。②借优势赛道与跨国客户突破地域壁垒：依托行业定制化方案积淀，借力与跨国企业在国内的深度合作基础，将各细分领域优势方案向外输出至其海外分支机构，高效实现业务出海落地。

    　　2）市场担心公司人形机器人、AI 数据中心产品迭代及客户落地节奏偏缓，领域布局或滞后于行业整体商业化步伐。

    　　我们认为公司在人形机器人领域拓展优势突出，未来有望确立行业领先地位。①场景优势：作为工控龙头积淀四十余行业深耕经验，深度洞悉下游真实需求，可率先落地应用场景，快速进入产品开发、验证迭代至量产的正向循环；②平台优势：依托现有电机、电控技术平台，可定制化匹配人形机器人轻量化、高精度需求，技术落地确定性强；同时具备系统定义与集成能力，显著优于单一零部件厂商。

    　　3、检验与催化

    　　（1）检验指标：海外市场市占率；人形机器人订单体量；工控订单同比/环比增速。

    　　（2）催化剂：海外市场重点客户突破；新领域重点客户突破；国内制造业景气度显著回暖。

    　　4、研究的价值

    　　（1）与众不同的认识：市场担忧公司国际化及新业务拓展或不及预期。但我们认为，公司依托战略力、产品力、组织力三重核心优势，海外拓展有望稳步推进；同时凭借深厚场景积淀与技术平台壁垒，将在人形机器人、数据中心赛道构筑领先优势，成长确定性充足。

    　　（2）与前不同的认识：此前我们认为公司深耕多年稳居工控龙头，传统主业为周期性行业，公司业绩增长依赖周期景气提升。当前我们认为公司立足海外市场拓展，叠加人形机器人、数据中心等新兴赛道布局，全新打开中长期成长天花板。

    　　5、盈利预测与估值

    　　预计2026-2028 年营收约 544、642、742 亿元，同比增长 21%、18%、16%，CAGR=17%；归母净利润为 60.3、73.3、86.0 亿元，同比增长 19%、22%、17%，CAGR=20%。对应PE 为31、25、22，维持 “买入”评级。

    　　6、风险提示

    　　制造业复苏不及预期；新能源汽车市场竞争加剧；新领域、海外拓展进度不及预期。