投资要点:
业绩低于预期。公司公告称,预计2012年1-6月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降0%-30%,预计盈利区间为2,524.43万元–3,606.33万元,低于我们及市场预期。
下调2012-2014年预测营业收入。根据国家统计局对电动式手提工具行业的统计数据,2012年1-5月行业产量同比降幅为4.8%,较一季度3.1%降幅未见改善。尽管公司在行业内具备较强竞争力,我们判断其收入增长应好于行业整体,但考虑到行业总体需求可能持续低迷,我们下调公司2012-2014年营业收入增速预测至9.0%、16.5%、19.4%。
下调2012-2014年预测毛利率。公司一季度公布的毛利率较去年全年下降了3.7个百分点,主要原因在于出口增长较快,而出口产品毛利率水平偏低,这一销售结构上的变化导致毛利率水平下降。从今年二季度总体经济及公司此次业绩预告来看,我们认为今年外销占比可能持续提高,因此将其全年毛利率水平由此前预测的22.9%下调至20.3%,对2013-2014年毛利率预测值也分别下调2.5和2.4个百分点。
募投项目产能逐步释放,仍具备外延式扩张可能性。公司募投项目将新增184万台产能,预计2012年下半年释放30%,将有助于公司满足客户需求,扩大业务规模;同时,工具行业总体集中度不高,公司此前已成功并购豪迈工具,一季报显示在手货币资金超过6亿元,仍具备继续并购实现外延式扩张的条件。
风险因素:1)原材料价格波动风险;2)产能释放进度低于预期。
下调至“增持”投资评级。我们下调公司2012-2014年EPS预测至0.53/0.64/0.80元(原预测为0.68/0.90/1.17元),2011-2014年净利润CAGR为17.8%参考机械行业平均市盈率16倍及创业板平均市盈率24倍,我们将目标价由14元下调至10.6元,对应2012年预测EPS的PE为20倍;下调投资评级“增持”。