投资要点

    事件：公司发布2012年年度中期报告，上半年公司实现营业收入2.66亿元、营业利润2922万元和归属于上市公司股东净利润2748万元，分别同比增长-0.69%、-24.43%和-23.81%；当期每股收益0.18元。

    点评：公司营业收入基本持平，但盈利能力下降拖累业绩低于市场预期。

    国外市场迅速扩张，弥补国内经济不景气的负面影响。受国内地产投资减速，基建投资放缓影响，电动工具市场需求减少，公司上半年国内收入同比减少8.8%。但公司利用产品性价比优势迅速扩张海外市场，上半年出口收入同比增长9.3%。预计下半年国内基建投资将有所改善，公司在国外市场覆盖范围继续扩大，公司收入增速将有所恢复。

    规模扩张为首要目标，盈利能力与营运能力有所牺牲。公司毛利率19.25%，同比下降4.07%，销售费用率与管理费用率分别同比上升0.77%与1%，公司应收账款周转率同比下降1.73次至2.18次，盈利能力与营运能力都有所下降。主要原因是公司加大了促销力度，暂时降低了部分产品价格，在回款期限上也更宽松。预计下半年盈利能力将有所恢复。

    收购扩张有望在未来推动公司业绩快速增长。公司拟通过收购资产等方式向附件领域扩张，为公司提供新的业绩增长点。另外下半年开始公司在嘉兴的募投项目将逐步投产，为公司业绩增长提供产能保障。

    我们预计公司12-14 年EPS分别为0.52元、0.63 元和0.78元，对应2012年PE 为16.7倍，PB 为1.4倍。给予公司"增持"评级。

    风险提示：宏观经济继续下行影响国内需求恢复的风险；募投项目产能释放慢于预期的风险；海外扩张速度低于预期的风险。