受经济放缓，竞争加剧影响，公司12年前三季度收入小幅下降，净利润下滑19%，今年达到股权激励要求有困难。但预期13年铁路和房地产开工复苏，而且公司新产能投放出口增长，明年仍有机会完成股权激励要求。预测公司12-14 年EPS0.40、0.61、0.71元，13年动态PE14倍。公司行权价格13.45元，高出目前股价54%，我们认为13年股价表现或具有高度弹性，维持“审慎推荐-A”投资评级。由于四季度业绩较平淡，如遇调整建议积极关注。

    一、行业复苏伊始，公司一季度业绩弹性显现

    手持电动工具行业11月产量增速反弹。根据行业统计，11月手持电动工具产量达到2150万台，同比增长30%，增速大幅改善，1-11月累计产量2.31亿台，同比增长3.2%。预期13年上半年铁路基建和房地产投资好于去年同期，公司主导产品磨切工具将主要受益。

    四季度产能投放产量大增，提升13年一季度业绩。公司四季度上海募投项目投放，产量规模较三季度提升50%以上，预期全年产量240-250万台，同比小幅增长。嘉兴工厂也将在13年中投入使用（目前租赁场地生产），预期明年整体产能较今年提升30-40%至300-350万台，完全达产规划将达到500万台。由于收入确认原因，预期四季度收入保持平稳，利润仍同比小幅下滑，业绩改善主要在13年一季度体现。而12年一季度为业绩低点，业绩增长弹性显现。

    二、国内市场加强营销力度，进一步延伸产业链

    12年毛利率下滑源于竞争加剧，13年加强营销力度。公司12年国内销售毛利率下降5个百分点左右，主要由于市场放缓竞争加剧，公司调整价格进行一定让利。公司在国内拥有超过300家经销商，覆盖网络国内最全，13年产能释放后计划进一步加强营销力度，提高市场占有率。

    国内电动工具国产化率较高，但中高端市场仍有进口替代空间。目前中国电动工具产量占全球80%左右，其中80%以上用于出口，但我国电动工具出口额仅占全球总出口额40%，显示出口产品结构相对低端。其中产量最大的省份包括江苏（约占全国50%）和浙江（30%），在国内市场销售的电动工具中，国产化率虽然已经达到90%，但国产品牌主要生产DIY级电动工具，专业级和工业级电动工具外资品牌份额仍相当高，锐奇定位专业级和工业级工具，产品技术含量较高，竞争相对有序，高端市场仍有进口替代空间。

    预期未来仍会有新的整合计划，扩展产品结构。公司对豪迈工具收购业绩实现未如理想，预测全年实现净利润800万左右，离2340万利润目标有较大差距，由于有业绩承诺预期公司将获得现金补偿。由于有现金补偿，公司今年实际业绩应该比报表利润高出1000-1500万左右。公司上市融资后账上现金达到5.5亿，拥有充足现金用于并购，未来公司拓展整合方向主要集中布局锂电工具和配件，今年公司配件销售仍保持30%快速增长，而且毛利率高于整机产品。

    股权激励彰显公司信心。虽然12年业绩低于预期未实现股权激励目标，但公司将努力实现第三期目标。此外第一期股权激励已进入行权期，但行权价格13.45元高于目前股价54%，如果要在1年行权期内有效行权，股价需上涨至15元。

    维持“审慎推荐-A”投资评级：公司12年经历业绩下降后，13年业绩和股价将具有高弹性，尤其是上半年同比增速有望超过40%。随着新产能投产和新的整合收购计划推出，未来增长前景更确定迎来估值修复。预测12、13年EPS0.40、0.61元，13年动态PE14倍，维持“审慎推荐-A”评级。由于四季度业绩较平淡，如遇调整建议积极关注。

    风险提示：经济复苏低于预期，2013年10月大非解禁。