投资要点

    公司公布17年年报&18年一季度业绩预告：2017 年，公司实现营业收入5.27亿元，同比增长24.50%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比增长63.13%。预计18 年一季度实现归母净利润2,991-3,290 万元，同比增长0%-10%。17 年业绩高增长，主要原因为销量增加与政府补贴所致。

    传统主业粘结钕铁硼磁体产品结构转型，盈利能力增强。考虑到近年来汽车、机器人电机等高效节能电机用磁体需求大增，公司调整产品结构，以此类产品抵消硬盘、光盘用磁体需求的下滑，保障产量的整体增长：2017年公司粘结钕铁硼磁体产量1,675.98 吨，同比增长16%；且高售价的汽车用磁体抬高板块毛利率2 个百分点至40%，盈利能力增强。我们认为，在汽车自动化与新能源汽车逐步普及的过程中，对汽车电机用磁体需求仍将提升，有力支撑公司主业增长。

    钐钴、热压磁体产线达产，进一步贡献利润。公司自2012 年开始筹建年产200 吨钐钴磁体项目与年产300 吨热压钕铁硼磁体项目，并逐步贡献利润，根据我们的测算，两类产品的平均毛利率51%，高于粘结产品40%毛利率水平，2017 年贡献毛利润1022.2 万元，占比4.9%。2018 年2 月两个项目正式达产，预计18 年对业绩的贡献可增长至11%。

    2017 年末订单小幅下降，新产品订单充足。2017 年末，公司新增订单额2.06 亿元，同比下降16%。但结构上，热压钕铁硼磁体与钐钴磁体的剩余订单量同比增长2%、108%，反映了公司在新产品上的拓展较为成功。

    调整对公司的盈利预测：公司热压磁体、钐钴磁体产能建成带来的产量释放，叠加粘结钕铁硼磁体盈利能力增强，对业绩增长形成有力支撑。我们调整公司盈利预测：预计公司 2018-2020 年将分别实现归母净利润2.03亿元、2.57 亿元、3.06 亿元，对应EPS 分别为0.63 元、0.80 元、0.95 元，对应3 月27 日收盘价15.95 元/股的 PE 分别为 25X、20X、17X，给予公司“审慎增持” 评级。

    风险提示：磁材需求不如预期；稀土价格大幅波动