事件：2018Q3 实现净利润0.45 亿元，同比增19%，符合预期

    公司10 月26 日发布三季报，2018 年Q1-3 实现营收4.61 亿元，同比增长23.2%；归母净利润1.24 亿元，同比下降16.56%；Q3 实现营收1.58亿元，同比增长14.37%，环比持平；实现归母净利润0.45 亿元，同比增长18.80%，环比增加4.22%，业绩符合预期。Q1-3 归母净利润减少源于公司17 年资产处置确认收益0.63 亿元，经营性净利润的增加值小于资产处置收益减少值。公司作为全球粘结钕铁硼龙头，汽车和节能电机用磁体销量稳步增加，同时钐钴磁体和热压磁体销售放量营收占比有望进一步提升，我们预计18-20 年EPS0.53/0.59/0.68 元，维持 “增持”评级。

    汽车和高效节能电机用磁体销售额增长，预计Q4 原材料价格平稳

    Q1-3 销售收入较去年同期增长，主要源自公司密切跟进下游市场需求，持续优化产品结构。近年公司大力开发汽车电机、泵类电机、机器人电机及各类高效节能电机用粘结钕铁硼，部分品种逐步上量；公司是全球粘结钕铁硼龙头，在大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居行业前列，预计销售额将保持稳步增长。原材料端，18 年Q1-3 稀土原料价格基本平稳，据百川资讯，2018Q1 氧化镨钕小幅上涨6.9%，随后两个季度分别回调5%与2.6%，目前稀土价格较年初下降约1.8%，整体运行平稳；我们预计Q4稀土价格将保持平稳并略有提升，对公司盈利能力影响有限。

    钐钴磁体和热压磁体等部分新品进入量产，营收占比有望持续提升

    18 年2 月，公司年产能200 吨钐钴磁体项目和年产能300 吨热压钕铁硼磁体项目实施完成，部分产品已进入量产。2018H1 钐钴磁体营收增速182%，毛利率同比提升24.52pct；钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。2018H1 热压磁体的营收增速207%；毛利率同比提升46.43pct；热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。公司目前致力于降低其生产成本，一旦打破技术降本的瓶颈，热压磁体有望成为公司重要业绩增长点。预计未来新型磁体的营收占比将继续提升。

    全球粘结钕铁硼龙头，新品稳定放量，“增持”评级

    我们维持原有盈利预测，预计18-20 年营收6.74/7.66/8.72 亿元，归母净利润1.70/1.90/2.18 亿元，对应PE21/19/17X。稀土永磁企业18 年Wind一致预期PE 均值30X，考虑到粘结钕铁硼多应用于特定领域，市场增速相对稳定；但考虑到A 股市场整体下行，且2018Q1-3 磁材行业供给过剩导致竞争加剧，我们按照18 年归母净利润给予25-27XPE，下调目标价至13.16-14.21 元（前值14.73-15.78 元），维持“增持”评级。

    风险提示：稀土原料价格大幅波动；新型磁材市场拓展不及预期。