业绩回顾

    　　维持中性

    　　3Q19 业绩和预告一致

    　　公司公布1-3Q19 业绩：收入4.4 亿元，同比下降3.8%，归母净利润1.1 亿元，对应每股盈利0.34 元，同比减少10.7%，主要受稀土价格下跌以及投资收益减少影响。3Q19 公司营收1.5 亿元，同比下降5.8%，环比增加4.0%，归母净利润0.38 亿元，同比下降14%，环比增加10%，处于业绩预告区间的0.36-0.40 亿元，对应每股盈利0.12 元。

    　　评论：1）3Q19 稀土均价环比上涨。1-3Q19 氧化镨钕均价30.8 万元/吨，同比下降7%，3Q19 均价31.5 万元/吨，同比下降2.8%，环比上涨3.1%。2）毛利率小幅下降。1-3Q19 公司综合毛利率为34.5%，同比减少1.4ppt，3Q19 为34.4%，同比下降1.9ppt，环比下降0.7ppt。3）期间费用下降。1-3Q19 公司管理+研发+财务费用同比减少0.10 亿元，其中财务费用同比减少960 万元，主要受益利息收入同比增加1381 万元。3Q19 期间费用同比-248 万元、环比平稳。4）投资收益减少。1-3Q19 公司投资收益同比减少0.14亿元，主要由于一年内到期的保本型理财产品收益减少，3Q19 同比-457 万元/环比-0.18 亿元。

    　　发展趋势

    　　稀土价格短期平稳。受缅甸进口限制预期影响，国内稀土价格5月初开始大幅走高，但当前氧化镨钕价格较6 月高位累计回调21%。近期轻稀土原料进口偏充足，年末国内新能源汽车需求的增速可能边际放缓，我们预计年末稀土价格难有上涨动力。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2019、2020 年归母净利润预测1.44 亿元、1.41 亿元不变。。

    　　公司当前股价对应2019/2020 年38.0 倍/38.8 倍市盈率。维持中性评级和15.00 元目标价，对应33.7 倍2019 年市盈率和34.4 倍2020年市盈率，较当前股价有11%的下行空间。

    　　风险

    　　稀土价格大幅下跌；磁材产品需求疲软。