2019 归母净利润1.47 亿元，同比下降5.17%，略低于预期

    公司发布2019 年报，报告期实现营收6.03 亿元，同比增长0.62%；归母净利润1.47 亿元，同比下降5.71%，略低于预期；净利润下滑主要由于部分产品毛利率略有下降及汇兑损益等因素导致。公司拟向全体股东每10股派发红利3.5 元。同时预计Q1 实现净利润0.2-0.3 亿元，同比下降20%-30%，主要受疫情影响。公司作为全球粘结钕铁硼龙头，我们预计汽车和节能电机用磁体销量稳步增加，同时钐钴磁体和热压磁体销售放量、营收占比有望进一步提升， 考虑到疫情影响， 我们预计20-22 年EPS0.48/0.51/0.55 元，维持“增持”评级。

    汽车和高效节能电机用磁体销售额增长，传统硬盘需求下滑

    2019 粘结钕铁硼磁体营收5.70 亿元，同比增加2.5%，毛利率34.20%，同比减少1.61pct。其中汽车及部分高效节能电机用磁体需求有所增加，但传统类产品需求降低，导致硬盘等磁材销量同比大幅下滑。公司产品种类、件数在同行业中最多；公司大型、异型磁体及磁体组件的研发生产能力居同行业前列；未来公司将持续优化产品结构，大力开发汽车电机、高效节能电机用磁材。成本端2019 年上半年，稀土价格先降后升小幅波动，2019年下半年稀土价格相对稳定；公司积极与上下游协商原材料及产品价格，减少稀土价格波动给公司经营带来的影响。

    新型磁体订单波动，长期看产能利用率有望进一步释放

    2019 公司热压磁体营收0.18 亿元，同比减少28%，毛利率39.96%；钐钴磁体营收0.15 亿元，同比减少21.05%，毛利率35.91%。我们认为，由于当前新型磁材销售额仍较少，订单波动属于正常范围。钐钴磁体具有高磁性、低温度系数和耐腐蚀等特性，在航空航天、军事装备等领域应用广泛。热压磁体可替代部分烧结磁体，主要用在汽车EPS、电动工具、伺服电机等各类高效节能电机领域。钐钴磁体和热压磁体项目建设已实施完成；公司致力于降低其生产成本，我们认为，一旦打破技术降本的瓶颈，产能利用率有望进一步释放。

    全球粘结钕铁硼龙头，新品有望稳定放量，“增持”评级

    考虑到新冠病毒疫情对公司生产和下游需求的影响，我们下调原有盈利预测，预计20-22 年营收6.06/6.53/7.12 亿元，归母净利润1.55/1.65/1.77亿元。稀土永磁企业20 年Wind 一致预期PE 均值37X，我们按照20 年归母净利润给予36-38XPE， 下调目标价至17.27-18.22 元（ 前值23.10-24.20 元），“增持”评级。

    风险提示：稀土原料价格大幅波动；新型磁材市场拓展不及预期。