1H20 业绩符合我们预期

    公司公布1H20 业绩：营业收入2.9 亿元，同比下降2.2%；归母净利润7572 万元，同比增长5.1%，业绩情况符合我们预期。其中2Q20 营业收入1.5 亿元，同比/环比+5.2%/+10.0%，归母净利润4089万元，同比/环比+17.2%/+17.4%，二季度业绩改善明显。

    成本管控毛利率提升，1H20 归母净利润同比增长5.1%。1H20营业收入同比下降2.2%，主要由于汽车用磁体销售收入同比下降。分业务看，粘结钕铁硼磁体/热压钕铁硼磁体/钐钴磁体新增订单金额同比+3.4%/+226.1%/-26.2%。公司整体毛利率上升2.8ppt 至37.3%，成为催化业绩增长的主要因素。

    1H20 公司期间费用率5.2%，同比下降0.3ppt，其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率2.8/2.9/4.3/-4.9%， 同比分别持平/+0.2/+1.1/-1.6ppt，财务费用率下滑主要得益于利息收入以及汇兑收益同比增加。

    经营生产稳健，资产负债率较低。截至 2Q20 公司资产负债率仅为 4.6%,资产负债表延续稳健趋势。现金流方面，1H20经营活动净流入 7300 万元,同比增加 43.1%，主要由于应付项目同比减少; 资本性支出 2617 万元，同比增加 42.9%。

    发展趋势

    新项目即将启动，扩充公司热压钕铁硼及钐钴产能。目前公司热压钕铁硼磁体/钐钴磁体年产能300/200 吨。公司于2017 年设立的全资子公司银磁材料正准备开始生产经营，将扩充公司热压钕铁硼磁体/钐钴磁体年产能1000/ 500 吨，为公司创造盈利增长点。

    下游行业回暖叠加技术升级催化，粘结钕铁硼磁体业务有望受益。

    公司主营产品为粘结钕铁硼磁体，主要应用于中高档汽车的微电机和传感器中。一方面，疫情后汽车行业有所回暖，据中汽协数据，我国汽车产量已连续四个月同比增长，而新能源汽车产量也于7 月恢复同比增长。另一方面，随着自动化和节能化程度的提高，汽车电机中需用到的磁体数量将逐步增加。

    盈利预测与估值

    我们维持2020/2021 年盈利预测1.4/1.7 亿元。当前股价对应2020/2021 年38.4x/31.4x 市盈率。基于1H20 稳步增长的业绩和下游行业增长回暖的趋势，我们上调目标价20.7%至18.10 元并维持中性评级，对应 2021 年34.0x 市盈率，较当前股价有8.1%的上行空间。

    风险

    项目进度不及预期，上游稀土原材料价格波动。