2020 年业绩符合我们预期

    公司公布2020 年度业绩：营业收入6.04 亿元，同比+0.2%；归母净利润1.48 亿元，对应每股盈利0.46 元，同比+0.2%，符合我们预期。4Q20 营业收入1.66 亿元，同比+5%/环比+11%，归母净利润0.38 亿元，同比+2%/环比+11%。公司2020 年计划派息1.13 亿元，对应每股0.35 元，派息率为76.5%，同比基本持平。

    新准则致使4Q20 毛利率下滑。我们推测，4Q20 公司将原在销售费用核算的1377 万元运输费用转入营业成本，致使4Q20毛利率降至28.6%，同比-5.5ppt/环比-7.0ppt。若按原口径计算，4Q20 毛利率调整为36.9%，同比+1.3ppt/环比+2.7ppt；2020 年毛利率调整为36.8%，较2019 年+2.3ppt。

    按原口径计算的期间费用率水平总体抬升。若将销售费用按原口径计算，2020 年公司销售/管理/研发/财务费用率3.1%/2.9%/4.3%/-2.8%，期间费用率7.4%，较2019 年+1.6ppt。

    投资活动净流出致使现金情况恶化。公司2020 年经营/投资/筹资活动净现金流1.57/-1.37/-1.14 亿元，其中投资活动净现金流较2019 年减少3.07 亿元，主要是由于理财产品赎回数同比减少+银磁材料项目建设致使在建工程增加。

    发展趋势

    成本管控积极应对原材料价格上涨冲击，毛利率稳定。2020 年5月以来，稀土金属价格持续上涨，2020 年5 月至今氧化钕价格累计涨幅高达140%。公司加强成本管控，与上下游积极沟通协价，2020 年整体毛利率34.5%，较2019 年+0.1ppt，总体保持稳定。

    立足粘结钕铁硼主业，受益节能产业发展东风。公司是全球粘结钕铁硼磁体产销规模最大的企业，在车用磁体、硬盘、光盘领域竞争优势较大。经历去年疫情冲击后，我国汽车产量已连续11 个月同比增长。未来随着节能环保理念的持续推广，汽车、空调等下游产业加速自动化、智能化发展，提振粘结钕铁硼需求。

    新项目即将启动，磁体产品组合多点开花。公司预计银磁材料“高性能稀土永磁材料工程项目”一期将于今年4 月陆续投产。该项目完全达产后有望扩充热压/钐钴年产能1000/500 吨。此外，公司计划于今年提升注塑磁体的量产能力，为盈利创造新增长点。

    盈利预测与估值

    考虑热压、钐钴项目一期将投产，上调2021 年盈利预测7%至1.85亿元，并引入2022 年盈利预测2.16 亿元。当前股价对应2021e/2022e PE 28.3x/24.2x。维持中性评级，但由于行业估值中枢下移，下调目标价13.3%至20.02 元，对应2022e PE 30.0x，较当前股价有23.7%的上行空间。

    风险

    项目进度不及预期，稀土原材料价格持续上涨。